东吴证券-派能科技-688063-欧洲户用储能超预期，涨价顺利预计量利双升-220704

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投资要点电价大涨叠加政策推动，欧洲户储装机预计翻番以上增长，超市场预期。

22年以来欧洲能源价格大涨，截至6月29日，欧洲动力煤现货及TTF荷兰基准天然气期货价为387.50美元/吨和129.18欧元/MWh，分别较年初增长187%和80%，电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨推动欧洲居民电价大幅上涨，使欧洲户用储能收益率大涨。

根据BNEF，2021年全球户储能装机4361MWh，分区域看，欧洲、中东及非洲合计户储装机2053MWh，同增74%，其中德国单一大市场装机1479MWh，同增45%，占欧中非总体的72%；亚太地区户储装机1341MWh，同增17%，其中日本装机847MWh，同增5%。

我们预计22年欧洲户储能装机量有望超4GWh，同增超150%，未来复合增速有望持续超100%。

公司为全球户用储能龙二，产能扩张加速，支撑后续出货高增长。

公司21年产品销量1.54GWh，占全球家储总量的14%，位居第二仅次于特斯拉，近年来市占率稳步提升。

公司是目前少数具有Pack+电芯自供的储能厂商之一，深度绑定大型优质光伏储能系统提供商如Segen（英）、Krannich（德）、Energy（意）等，渠道壁垒深厚，行业地位稳固。

公司扩产加速，21年年底电芯产能3gwh，当前4GWh在建，我们预计22年Q4投产，22年底公司电芯产能达7GWh，此外定增规划合肥10gwh产能，其中一期5GWh预计24年Q1达产，二期5GWh预计25年Q1达产，25年年底产能目标17GWh。

公司丰富产品结构，合肥项目聚焦于大容量方形铝壳电芯，在原有软包基础上进一步完善公司产品路线。

公司产品供不应求，Q1两次涨价顺利传导原材料成本上涨，驱动公司量利齐升。

22年以来户储需求火爆，公司产品供不应求，尽管昆山工厂受疫情影响停产1个月，但6月加班加点，我们预计22Q2出货仍能环增10%+，Q3生产完全恢复，出货预计进一步环增30%+，Q44GWh产能投产贡献新增量，22年全年出货预计超3.1GWh，同增105%，23年7GWh产能满产满销，连续翻倍增长。

盈利方面，上游碳酸锂涨价导致电池成本上涨，公司在1月、3月连续两次涨价，充分传导原材料上涨，我们预计Q2单位盈利环比增长，盈利未来持续向好，公司量利齐升。

盈利预测与投资评级：考虑欧洲户用储能市场需求超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至7.48/20.08/30.24亿元（原预期为6.56/12.04/18.06亿元），同比增长137%/168%/51%，对应PE分别为66/25/16倍，公司产能加速释放，22-23年业绩高增长，给予公司一定估值溢价，给予2023年35倍PE，对应目标价453.8元，维持“买入”评级。

风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。