东吴证券-特步国际-1368.HK-跑鞋之光立国潮品牌根基，多品牌多品类运营未来可期-210716

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优质综合类运动品牌，百亿收入级别突破中：特步是我国知名的大众运动品牌，早期以时尚运动闻名，有广泛的群众基础，在经历过2011-2013年行业低谷期后开始重新定位品牌，在跑步这个细分场景重点发力，同时不断梳理渠道，提升终端管控效率，整体经营重回上升通道，2020年收入82亿元，归母净利润5.1亿元。

深耕专业运动跑鞋，已在跑圈获得了较高的品牌认知度。

特步深耕数10年做跑鞋，已在产品研发，设计方面积累了一定深度，其为专业运动员打造的160X系列，在众多马拉松比赛中均取得了非常优异成绩，其产品力也陆续得到了整个跑圈认可，公司顺势开始完善整个160X系列，2021年推出的160X2.0，160XPro等同样得到市场的高度认可。

跑步是我国受众群体最广，增长潜力最大的运动之一，未来市场仍有一倍的提升空间。

特步已经掌握了我国一手的跑圈赛事资源和优秀的运动员资源，不管是产品力本身还是跑圈KOL发声发酵，会员精细化管理方面，公司都已经有了全面的布局，我们看好未来持续享受行业增长的红利。

“1+N”由跑步拓展到多品类多品牌，国潮崛起大背景下未来增长可期：运动品牌作为功能性品牌的一类，品牌粘性强，本身就比较容易诞生穿越周期的大品牌，公司在跑步领域积累的优势和经验也将推动公司在更多品类诸如篮球鞋，潮鞋等的拓展，在国潮崛起大背景下有望持续受益；在外延并购方面，公司19年出资1.66亿元成立JV共同开展专业高端跑鞋索康尼和户外品牌迈乐在中国内地与港澳业务；2.6亿美元收购时尚运动品牌盖世威和帕拉丁。

开始多品牌布局，4个新品牌本身已有一定的认知度，随着品牌自身经营的不断改善，未来仍有较大的成长空间。

公司引入高瓴作为战略投资者，总投资约10亿港币：21年6月公司公告获高瓴投资约10亿港币。

具体投资分为：1）高瓴直接投资特步环球20%股权，对价6500万美元。

2）高瓴投资特步国际5亿港币可转债，转股价为10.244港币/股。

本次高瓴投资的为特步旗下的时尚运动板块，主要包括帕拉丁和盖世威两个品牌，高瓴在全球有丰富的零售行业管理经验，未来有望嫁接更多资源帮助特步加速在时尚运动领域的扩张。

盈利预测与投资评级：通过过去几年调整，特步在渠道运营等方面综合实力都有较为明显的提升，同时认准跑步这个细分场景找到了自己的生存法则，研发，产品，运营能力等都已在跑鞋领域得到验证。

在高瓴的资源赋能下，未来在其他专业运动和时尚运动的表现同样值得期待。

我们预计公司21-23年实现净利润8.3/10.0/12.5亿元，收盘价对应PE为39/32/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品牌整合不及预期，新品推广不及预期，存货积压风险等。