华安证券-广电计量-002967-产业与资本并举，综合性检测巨头再现高成长性-220701

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检测行业长坡厚雪，第三方检测机构开启高质量发展从市场空间来看，根据国家认监委数据，2016-2021年，全球检验行业的市场规模从1.02万亿元增长至1.65万亿元，CAGR为10%。

2016-2020年，国内检测行业市场规模从2065亿元增长至3586亿元，CAGR达15%。

从竞争格局来看，由于需求、技术和地理三方面约束，检测行业呈高度分散的特点。

受益于政策与市场需求因素，第三方检测市场稳步增长，截至20年底，第三方检测机构数量占比达56%，市场规模达1392亿元，占比39%。

我们认为，一方面，目前我国检测企业发展渗透率较低，国内大型检测机构在资本、技术、公信力等多个层面具备领先优势，有望迎来新一轮的高速发展。

另一方面，第三方检测机构兼具专业性及公正性，有望成为市场发展的主流趋势。

公司是国内最早开启检测服务的企业之一，深耕多年成第三方综合性检测机构龙头，成长性充足。

广泛布局多领域检测计量业务，新老业务协同发展公司核心检测业务逐渐丰富，一站式综合性检测壁垒逐渐建立：1）可靠性与环境试验、电池兼容检测及计量业务：公司最早开启的检测业务。

从营收来看，近年来三类业务合计营收占比较大，21年营收占比为61%；从客户来看，大多来自特殊行业、汽车、通信等，为国家重点发展领域，呈高景气度，有望促进相应检测服务高速增长；2）环保食品化学检测：公司近几年新发展的创新领域，合计营收占比在20%-25%之间，随着市场对QHSE认知要求的提升，新培育业务有望迎来爆发；3）EHS评价咨询：公司20年通过收购中安广源，高起点布局该项业务，21年同比增长179%，处于爆发增长阶段。

我们认为，一方面，公司传统业务客户稳定，所在行业景气度提升；另一方面，公司拓展的新业务能够与老业务之间协同发展，未来前景不可估量。

兼并收购拓展新业务领域，下游高景气度为公司注入磅礴动力检测行业通常覆盖多领域，横跨多行业，且细分领域的检测专业壁垒高，因此难以快速实现行业间的复制。

对比国内外检测龙头，可以发现，不论是国际市场还是国内市场，综合性检测机构通常采用并购手段以快速切入新领域，拓展新业务。

2016年开始，公司陆续加快并购脚步，已通过收购方圆广电、中安广源、江西福康等公司完成多领域布局。

另一方面，公司下游客户行业主要为国防、汽车、电子等国家战略发展行业，在“十四五”期间均将迎来高速发展。

综合来看，我们认为，公司持续通过收并购及建造实验室等手段实现新产业链生态搭建，使得公司具备高技术实力承接下游高景气行业带来的增量需求，从而实现红利兑现。

投资建议广电计量深耕检测行业多年，一方面积累了深厚的公信力和丰富的产品检测技术，另一方面不断通过收并购在产业链上进行业务卡位布局，以加强公司内生增长动力。

我们预计公司2022-2024年分别实现收入28/35/44亿元，同比增长23%/25%/26%；实现归母净利润2.5/3.5/4.6亿元，同比增长39%/38%/31%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。