海通国际-策略月报：4月底以来增量资金来自哪？-220703

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核心结论：①4月底以来公募增量资金不明显，5-6月偏股基金共发行412亿元（前4月月均发行467亿元）、ETF净赎回210亿元。

②本轮上涨的主要增量资金来自北上、杠杆资金，4月底以来分别增加约1000、800亿元，私募、险资仓位5月略升。

③4月低点是反转底，基本面好转支撑行情进二退一式抬高，成长中期趋势向好但短期热度较高，优化结构，重视消费：低估低配+数据渐改善。

本轮上涨以来，公募资金增长不明显。

在本轮的市场上涨中，公募基金发行规模处于较低水平：5、6月偏股型基金发行规模仅为134亿元和277亿元，而去年全年偏股型基金的月均发行规模约为1800亿元，今年前4个月的月均发行规模也达467亿元。

仓位方面，我们测算6月基金仓位或略下降。

由于ETF每日披露份额和净值数据，因此我们可以计算得到ETF高频的净申购规模。

就本次而言，ETF基金在今年4月份合计净申购约340亿元，到了5-6月时ETF基金累计的净赎回规模约为210亿元。

从产业资本的行为来看，6月时产业资本减持规模已扩大至约520亿元。

本轮上涨主要增量资金：北上资金和杠杆资金。

从目前已披露的资金数据来看，本轮市场上涨中最明显的增量资金来源于北上资金，今年4月27日以来（截至2022/07/01）北上资金净流入规模合计约1000亿元。

进一步拆分4月27日以来北上资金的流向，电力设备、食品饮料和医药生物是北上资金净流入最多的行业，而钢铁、地产、有色的北上资金净流出规模最大。

除北上资金外，杠杆资金也是本次A股上涨中的主要增量资金。

从4月29日后融资余额便开始明显回升，目前（截至2022/06/30）已达到1.51亿元，回升约800亿元。

结构上，4月27日市场上涨至今杠杆资金主要流向新能源产业链相关行业，如有色、电力设备、汽车、化工等。

此外5月私募基金、保险资金仓位均略回升。

行稳致远。

从投资时钟和牛熊周期角度分析，我们认为市场4月低点是3-4年一次的大底，基本面领先指标显示，这是反转底，参考历史上底部形态，这次更像浅V型。

4月底以来的上涨，有人提出是“水牛”，我们分析各类指标，更多的可以归结为情绪修复。

情绪修复的本质是基本面边际变化，当前5大类基本面领先指标已经有3个右侧、1个底部区域，这也是市场反转的逻辑支撑。

不过，基本面改善仍缓慢，借鉴历史可以发现，历次市场大底开始的第一波上涨，均出现回撤休整，背后原因就是基本面还不够扎实，“青黄不接”。

对比历史，这次修复从时间和空间看已经较可观，市场如出现阶段性休整也正常，不改变整体趋势向上的大格局。

可能引起阶段性休整的因素：第一，CPI阶段性高企。

第二，中报数据较差。

第三，欧美经济下行对外需的冲击仍需警惕。

方向上，今年4月下旬开始我们首推低碳经济+数字经济代表的成长。

目前来看新能源代表的成长中期景气仍向好，但短期热度已偏高，考虑到过去2个月成长估值修复明显，6月中旬开始我们提出优化结构，重视消费，主因为消费类行业性价比正逐渐上升：第一，消费行业估值和机构配置比例均较低；第二，参考2020年，消费基本面或在三季度后半段复苏，其中必需消费品类的食品、医药、农业等板块性价比更高。

风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。