国盛证券-中国科培-1890.HK-5.5亿元并购马鞍山学院，拓展长三角区域办学网络-210716

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事件：最高5.5亿元并购马鞍山学院100%举办者权益。

公司公告于2021年7月15日与赛为智能（卖方）等订立举办者转让协议，公司以不超过5.50亿元交易对价并购马鞍山学院100%股权，分三期支付。

马鞍山学院2020年营收1.26亿元，净利润3422万元，本次交易对应2020年PE16.1倍。

马鞍山学院：优质民办本科高校，容量充足支撑后续发展。

马鞍山学院前身为2003年成立的安徽工业大学工商学院（赛为智能与安工大共同举办的独立学院），于2019年完成转设。

2020-2021学年马鞍山学院拥有本科在校生约9100名，设置涵盖工、经、管、文、艺等10个学院共31个本科专业。

马鞍山学院办学能力突出，2020年报到率96.1%、就业率91%，均位于安徽省领先水平。

办学条件方面，学校拥有教育出让用地881亩、政府预留教育用地150亩，现有床位约1.3万张（测算目前利用率69.9%），现有土地可扩建至1.5万张，学校容量充足。

增长空间：财务状况改善有望支撑招生计划增长，量价齐升增长可期。

招生计划方面，受资产负债率过高影响，马鞍山学院2020年及2021年本科招生计划分别同降15%/9.8%至2040/1840人。

完成并购后，公司可通过偿还贷款等方式降低学校资产负债率，2022年本科招生计划或迎来提升。

另一方面，受益于专升本扩招政策，2021年马鞍山学院专升本招生计划同增50%至1320人，在高职扩招背景下专升本扩招有望延续，支撑马鞍山学院未来人数增长。

学费方面，安徽省放开民办高等教育学校自主定价，伴随办学质量提升，马鞍山学院量价齐升增长可期。

整合发展：深化长三角地区布局，集团化办学驱动营利能力提升。

2021年安徽省高考考生54.3万人，考生人数位列全国第七，对高等教育的需求充足。

公司于2021年3月完成淮北理工学院并表，本次并购马鞍山学院进一步完善在长三角的优势区域布局。

此外，公司旗下广东理工学院办学层次丰富且成熟（2020年经调整净利率高达70.1%），享受大湾区发展红利。

后续发展过程中，公司有望通过集团化运营及成本管控，提升标的学校的盈利能力。

投资建议。

公司旗下广东理工学院办学成熟，持续享受大湾区区域红利，以此为基础开启外延拓展，目前已落地三所优质本科学校并购，后续整合发展可期。

考虑本次并购带来的业绩增长，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至8.01/10.11/12.36亿元（原7.78/9.55/11.34亿元），同增41.8%/26.2%/22.3%，对应EPS0.40/0.50/0.61元，现价对应PE12X/9X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：本次并购尚未完成，存在不确定性；招生情况、学费提升情况不及预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。