中信期货-大宗商品策略周报：内外需求放缓，商品继续承压-220703

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大宗商品运行逻辑及投资机会海外通胀高企，既有基于能源、粮食价格攀高的供应链问题，也有因劳动力市场缺口导致的服务相关问题，亦有房价攀升向房租端的传导压力。

虽然主要贡献来自于供给端，但供给问题并非短期可以缓解，但通胀预期高企恐引发通胀螺旋式上升，要在短期内控制通胀预期，美联储及欧洲央行只能在短期内快速收紧流动性，在控制通胀作为政策锚点的情况下，需求端消费、投资均面临下行压力。

欧美经济面临从滞胀到放缓，再到交易衰退预期的压力。

国内疫后复苏持续，宏观数据环比改善可期，在下半年地产数据的低基数下，地产端各项指标同比降幅也有望收窄，但政策发力的空间依旧堪忧。

海外需求放缓叠加中国供应链比较优势减弱，导致出口面临下行周期；货币政策发力空间受到输入型通胀和国内中长期融资需求减弱的双重压制；上半年一般财政和政府性基金赤字高企，而地方政府土地使用权出让收入持续回落，下半年财政发力空间乏力；地产端强二线销售略有好转，但房价上行预期尚未恢复、期房交付风险犹存、居民杠杆率高企，三四线销售难见起色，考虑到民企还债压力及国企承担的并购角色，即使销售企稳短期也难以向投资端顺畅传导。

因此国内终端需求恢复的节奏和幅度均不宜高估。

在国内弱企稳叠加海外衰退预期延续、内外疫情影响反复的背景下，主要工业品长期均承压运行，重点关注政策阶段性助力和情绪的短期修复，整体建议反弹抛空为主，走弱节奏上或以有色、黑色、能源顺序为主。

具体策略上，基于海外经济衰退预期及通胀预期缓解，建议贵金属多单继续持有；铜铝供应持续恢复，内外需求承压，维持反弹抛空对待；黑色端，极低利润下钢企开始自发减产，后续仍有政策性减产预期，炼钢原料维持反弹抛空对待，做多炼钢利润继续持有；成材基本面出现好转，短期震荡对待，重点关注政策性减产落地节奏，如后续政策性减产进入加速期，可考虑布局短线多单。

原油短期基本面偏紧，但供给出现宽松空间而终端需求恢复有所放缓，可考虑轻仓布局中期空单。