华鑫证券-东华能源-002221-围绕C3，向全球巨头迈进-220703

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公司是PP绝对龙头丙烯通过聚合反应成为聚丙烯（PP）。

PP是第二大通用合成树脂，占合成树脂总消费量的30%左右，并认为是五大合成树脂中最有发展潜力的品种。

行业覆盖面极广，在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家具等方面具有广泛的应用。

目前，公司已经实现丙烯产能180万吨/年、聚丙烯产能近200万吨/年；规划未来5年，将在茂名等地再新增400万吨PP产能，位居全球前列。

公司组建创新研发团队，通过持续的研发投入，在纤维料、透明料、管材料及车用料等高端专用料上拥有多项自主知识产权。

是国内少数几家能够长期稳定生产均聚、共聚、无规全牌号聚丙烯的企业，成为了行业的先行者、领先者和深耕者。

公司还在全球首推PP“产业+互联网”销售模式，实现全部产品线上交易，创建了国际化的“聚烯堂”电商平台。

通过线上交易、智慧物流、数字仓库、大数据分析等手段，实现生产、物流、消费和供应链金融的整个交易流程网络化。

▌围绕丙烷打造产业集群，公司成长空间广阔公司的下一步的战略依然是围绕丙烷、丁烷及乙烷等资源，发展高分子材料合成和复合，在此基础上实现氢能综合利用，我们特别聚焦两大万亿级产业：一是高分子复合轻量化材料，比如PP与碳钎维复合是未来最好的汽车轻量化材料，为此，公司与广州工控合作，发挥广州工控已有的汽车零部件产业及城市轨道交通产业优势，在茂名投资建设一套26万吨/年的丙烯腈装置、一套60万吨/年的ABS装置及配套装置。

二是与霍尼韦尔合作，利用氢气加地沟油生产可持续生物航煤（简称SAF），这是唯一可行的航空业减排方案，相较于传统燃料，可减少约83%的碳排放。

霍尼韦尔UOP的Ecofining航煤技术是目前唯一得到欧盟认证、已经达到100%试航标准的技术。

利用生物质原料加氢气制造生物航煤，是氢气最佳利用路径，可以大幅度提升氢气的利用价值，这个产业未来的发展空间巨大。

公司先行在茂名投资100万吨产能的SAF项目，建成后每年将减少240万吨温室气体排放。

▌副产氢，有望给公司贡献超预期增量收入从2011年起，公司瞄准丙烷脱氢制丙烯（简称PDH）项目，向生产制造业转型。

PDH就是通过催化反应将丙烷（C3H8）中的两个氢分离出来，生产丙烯（C3H6）和氢气。

一套60万吨的PDH每年能耗为21.5万吨标煤，副产的氢气2.5万吨，按照能效比折算，相当于16.3万吨标煤。

公司的PDH采用电驱动技术，特别是茂名地区70%的电力来源于水电，从这个意义上说，公司的氢气属于“绿氢”。

目前年产氢气7.5万吨，现有规划装置全部建成后，可以年产氢气35万吨，相当于228.2万吨标煤，等于减排500万吨二氧化碳。

届时，公司将成为全国最大的副产氢供应商之一，为下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础，包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。

▌盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为300、354、414亿元，EPS分别为1.12、1.73、2.50元，当前股价对应PE分别为8.7、5.6、3.9倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。