平安证券-伟星新材-002372-零售龙头独树一帜，壁垒坚实大道通途-220704

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复盘历史，行业向好与差异化经营是关键。

伟星新材作为PPR管龙头，2006-2021年归母净利润CAGR达25%。

业绩持续稳健增长，除了受益地产发展带来管材需求增加，更重要在于，一是通过差异化策略解决行业痛点，包括20年品牌建设树立高质量形象，率先推出星管家增值服务，消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧，提升产品口碑与竞争力；二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化，增强市场应对与渠道控制力，提高产品毛利；三是战略布局调整及时，面对精装房推广的冲击，由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动”，缓解零售业务压力。

团队、品牌与渠道构筑壁垒，盈利与分红双高。

公司高端品牌形象已广受消费者认可，渠道资源丰富且市场应对能力强，对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。

考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大，公司已具备较强核心竞争力。

更深层而言，竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队，长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。

从财务角度看，公司经营长期稳定（应收账款周转率行业领先、现金回款好）、盈利水平高（2015年以来ROE超过20%）、分红吸引力高（2021年高达78%）。

行业空间依旧广阔，中长期公司成长可期。

随着存量房翻新改造需求增加，我们测算国内2021-2030年年均PPR管市场空间升至246亿元（其中非精装房182亿元）。

当前公司市占率仅13-15%，重点布局的华东地区市占率18%-22%，未来仍具提升空间。

公司近年亦积极推行“同心圆”策略，切入防水、净水领域提升户均收入，估算未来有望贡献18.8亿营收。

在团队、品牌与渠道优势推动下，我们认为公司中长期成长仍然可期。

投资建议：短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望改善，公司经营亦逐步回归正轨。

中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低，“同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、渠道构筑核心竞争力，管理团队继续保驾护航，未来发展值得期待。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元，当前股价对应PE为26.0倍、21.7倍、19.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）若后续房地产复苏程度或时间不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。

2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。

3）若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格，将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。

4）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。