华泰期货-镍半年报：镍戏徐徐落幕，博弈余音未尽-220704

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镍逻辑成本：1.8万美元以上全球大部分镍产能都处于盈利状态，不过短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本都处于正常生产状态。

印尼镍铁和湿法新增产能皆为低成本产能，全球镍成本重心呈现下移趋势。

供应：由于交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。

精炼镍与镍铁价差处于高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应亦在持续增加，中线中间品预期增量较大。

不过供应端仍需关注俄乌局势下的俄罗斯镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能改变中线供需。

消费：上半年非理性镍价导致下游库存极低，价格回落后下游利润恢复，三季度前期下游存在补库潜力。

新能源板块耗镍量仍在持续增长，镍中间品对精炼镍消费的替代不能一蹴而就。

三季度精炼镍消费会较二季度有明显的改善，四季度若中间品供应释放顺利则消费可能重新转弱。

库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性偏大。

低库存现状的改变需要一定时间，不过预计下半年整体库存水平呈现抬升态势。