华泰期货-商品因子专题报告：量价因子视角下的商品市场-220704

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6月8日以来商品市场大幅回撤，同时引发了大量中长期CTA策略回撤，也包括华泰商品指数，而这一个月中，除了表象上的市场回撤，在板块、风格以及品种内部发生了哪些变化，本文希望从定量的方式带给大家一个全新的视角。

商品指数视角：在2020年9月之后，长周期动量策略对商品市场的相关性明显增强，盈利主要来源于板块间溢价。

但近期长周期动量和期限结构策略从高Beta的水平有所降低，同时结合今年长周期动量和期限结构策略表现较好，我们认为市场在中长周期的高趋同性有所缓解。

6月8日以来，市场发生了较大的转变，综合策略多头，棕榈油、焦煤被移出，石油沥青与苯乙烯移入；空头方向生猪、玉米、白银以及鲜苹果被移出，聚氯乙烯、花生、天然橡胶以及国际铜移入。

纯因子风格轮动视角：国家因子反映了市场的变化，剔除国家因子之后的板块，贵金属在6月8日以来明显修复，能化板块、农产品板块表现稳定抗跌，黑色板块与基本金属板块自4月底之后偏弱。

风格因子上，流动性因子3月之后表现较好，结束了一年的回撤，同时6月8日之后，中国CPI因子优于美元指数因子，这与近期市场对于中国经济前景优于美国的看是一致的，我们建议未来组合适当扩大对中国CPI的风险敞口。

流动性视角：6月份流动性不减反增，只有农产品的持仓量显著减少，其他板块的持仓量增加，同时大量品种换手率（成交量/持仓量）上升，说明市场对是否到达底部博弈激烈，也代表了价格下行的拥挤。

在6月期间市场呈现博弈加剧以及多头减仓意愿减弱的趋势，包含了有色板块中铝、铜、锡、国际铜、铅；能源化工板块中的聚丙烯、聚氯乙烯、聚乙烯、LPG等；农产品板块中的棉纱、豆粕、油菜籽等；黑色板块中焦煤、热轧卷板。

目前市场受到内盘情绪面影响小，宏观政策、地缘政治等外部因素影响更大，所以只依靠流动性来交易，必然是管中窥豹，偏度这类反转因子在本轮反转表现不好，我们认为也是这个原因，市场快速消化不同的新闻，偏度因子的节奏被打乱。

交易注重顺势而为，了解清楚外部环境、风格变换、市场情绪等因素才能对交易决策的风险收益来源有清晰的认知。

量价技术面的信息与基本面一样重要，因子不只对因子投资有效，也能辅助对品种的状态刻画，本文与往常的因子投资策略研究不同，我们侧重剖析因子暴露中的信息，将因子投资的逻辑应用到了品种分析上，帮助投资者对市场有更深刻的认识。