天风证券-万润股份-002643-弱需求背景下高增展现强韧劲，储备项目成长助力-220703

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事件：万润股份发布2022H1业绩预增公告，预计2022H1实现归母净利润4.23-5.13亿元（同比+40.52-70.41%），扣非归母净利润4.13-5.03亿元（同比+40.21-70.76%）；对应Q2归母净利润1.9-2.8亿元，Q2扣非归母净利润1.83-2.73亿元。

需求较差背景下展现出超强韧劲，多点开花盈利站上台阶万润股份几项业务二季度市场环境较差：1、根据汽车工业协会数据统计，4月/5月重卡销量分别为4.4/4.9万辆，同比下滑77.3%/69.6%，1-5月柴油发动机前10名企业销量均下滑，跌幅超过30%的有8家，对应柴油车分子筛国内需求背景较差；2、根据咨询机构集邦咨询预测数据显示，2022年Q2全球液晶面板出货面积预计下滑11.3%，全球显示面板需求背景较差。

但万润二季度展现出超强韧劲：根据万润股份公告上半年净利润区间，我们预计将会落在50%同比增长附近，对应Q2净利润在2.3亿元左右，环比预计持平。

万润股份几项业务所处行业需求下行，但万润盈利增长强劲，万润多项业务多点开，下游领域包括显示材料、半导体材料、医药材料和环保材料等，随着未来业务的持续扩展，盈利或将会更加稳定。

小分子化学合成研发为核心，多个产品商业化进程加速万润股份的核心成长逻辑在于：1、小分子化合物的研发：2021年底技术人员1172人，本科硕士超过1100人，研发费用近3亿元，拥有超过6000种化合物生产技术，国内外专利400多项；2、商业化产品多数成为行业龙头：液晶材料、OLED材料、环保材料三项主要产品处于全球龙头地位。

万润股份2021年商业化产能布局品种包含光刻胶、PI、电解液添加剂等多个领域，未来3年有望快速落地并贡献收入增量；且已有专利或有研发进展的项目包括：钙钛矿电池、氢燃料电池质子交换膜、特种工程塑料等，未来多个产品的商业化加速或将带来中长期的成长性。

未来资本开支密集，能够持续稳定输出成长公司2021Q4公告的18亿元蓬莱项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，而在建工程中尚有投资额3.1亿元的B02项目、投资额4.70亿元的OLED显示材料项目、投资额4.8亿元的C01项目，以及“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，未来资本开支计划超过30亿元，扩张的项目以新材料项目为主，为公司提供中长期的增长动力。

盈利预测：因为汇兑收益和投资项目密集落地，我们上调公司盈利预测：2022-2024归母净利润8.1/11.0/13.9亿元（前值7.90/11.0/13.9亿元），维持“买入”评级。

风险提示：蓬莱项目投资进度低于预期；重卡销量低于预期；面板销售低于预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以2022半年报为准。