国信证券-携程集团~S-9961.HK-海外复苏、费用优化助力主业减亏，未来国内外复苏可期-220703

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核心观点2022Q1，疫情反复下收入同比持平，经调整业绩减亏。

2022Q1公司实现收入41.09亿元/+0.02%(单位RMB，下同），恢复至2019Q1约50%；实现归母净亏损9.89亿元，经调整业绩亏损0.36亿元，同比2021Q1经调整亏损2.04亿元明显减亏。

Q1前高后低，1-2月恢复良好，3月国内承压，但海外复苏及积极成本费用优化下，Q1经调整业绩仍逆势减亏。

国内疫情扰动影响住宿等业务，海外强劲复苏助力交通票务收入增长。

2022Q1交通票务收入2022Q1达16.63亿元/+10.42%，恢复至19Q1约50%，主要受海外复苏推动（Q1国际平台机票预订量同增270%，且已超疫前）；住宿预订收入14.50亿元/-8.23%，恢复约48%（1-2月国内酒店同增20%+，但3月疫情反复影响，国际酒店预订量已超疫前约25%）；旅游度假收入1.24亿元/-26.63%，仅恢复约12%，疫情下显著受制；商旅管理收入2.22亿元/-11.90%，但恢复9成+，与基数差异等因素相关。

Q1毛利率基本持平，成本费用控制良好。

2022Q1毛利率74.03%/-0.80pct。

开发费用率48%，同比降低6pct；销售、管理费率同比下降3pct，2pct，公司在国内疫情反复下积极调整营销策略，费用积极优化。

6月国内开始逐步复苏，后续国内外复苏弹性均值得期待。

6月以来，国内业务开启复苏，6月中下旬，携程国内酒店预订量超过2019年水平，下旬国内机票订单环比上月同期增80%+，展望下半年，随着国内第九版防疫政策缩短隔离时间缩短和部分省市陆续出台防控边际调整措施，国内出行下半年复苏可期。

与此同时，海外业务Q1即开始复苏，Q2预计进一步加速，未来若国人出境政策放开，公司有望迎来更多元业绩弹性。

投资建议：假设明后年公司国内外业务逐步恢复，预计公司2022-2024年收入为186.73/319.02/387.86亿元，同增-6.74%/70.85%/21.58%；归母业绩-8.12/18.30/45.96亿元，对应EPS-1.26/2.85/7.16元，对应PE23-24年为66/26x；预计2022-2024年Non-GAAP业绩10.37/37.11/66.68亿元，对应EPS1.62/5.78/10.39元，相应PE为117/32/18x。

公司系国内OTA板块龙头，先发优势突出，立足国内中高端客群基本盘，国内外机票酒店及旅游全产业链优势突出，此前疫情下国内外均承压，未来国内外复苏下有望迎来良好业绩弹性。

综合可比估值水平及公司龙头地位，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。