银河期货-动力煤2022年半年报：纵有“千般武艺”，“关山难越”亦惘然-220630

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（以下内容从银河期货《动力煤2022年半年报：纵有“千般武艺”，“关山难越”亦惘然》研报附件原文摘录）
　　摘要：把握住政策脉络，紧跟保供稳价和长协区间，将是下半年动力煤行情走势的关键。在今年稳增长政策和能耗双控力度减弱的背景下，社会能耗高基数预期仍存，持续保供十分重要。下半年将迎来宏观经济持续复苏的需求支撑，但供应在政策持续发力情况将进一步释放，供需结构相对宽松，7 月份之后，随着旺季过半，在高供应的背景下，煤炭价格可能迎来一波回调，但正如我们看到的，近两年国际能源格局变化较大，内部结构性的改变不容忽视，可能使煤价回归之路并不那么一帆风顺： 　　1、煤炭供应增量明显，但结构性问题不容忽视 　　上半年，统计局公布的煤炭产量累计同比增加 10.4%，增量在 1.7 亿吨左右，剔除进口同比减少的 1500 万吨，仍有 1.5 亿吨以上的供应增量，各个环节库存经历两个多月的积累，均位于历年最高水平，但煤价持续高位运行，背后的逻辑在于去年煤价暴涨全面保供之后，从产地、港口到终端电厂，整个社会存煤结构发生了很大变化，最突出的矛盾点在于高卡煤占比逐渐降低，据相关统计数据显示，环渤海港口库存 5500K 占比从 2021 年初 19%降至目前不足 13%，高卡稀缺性效应逐步放大。 　　2、欧洲重启燃煤发电，将长久挤占国内进口资源 　　德国、意大利、奥地利和荷兰等多个欧洲国家政府纷纷表示，燃煤发电能够帮助欧洲度过一场危机，德国煤电站正在测试，如何利用来自澳大利亚、南非、印度尼西亚和哥伦比亚的煤炭。煤炭将作为欧盟多国备用发电原料，这将弥补该地区天然气库存及供应短缺的问题。但由于印度尼西亚、澳大利亚等供应有限，欧盟多国增加的需求恐怕难以被满足，同时欧洲创历史记录的高煤价将会进一步抬升国际整体煤炭价格，在挤占国内进口资源的同时，将大幅提升 CFR 价格，进口倒挂可能成为常态，沿海主要进口省份为弥补进口缺量转向国内采购，使得内贸煤长期有需求支撑。 　　3、电煤与非电煤“划江而治”，限价区间上沿支撑明显 　　电煤与非电煤价格分开管理，高卡低硫原料煤价格随行就市，波动较大，上涨与下跌幅度均突破历史区间，电煤价格波动相对平稳。从神华外购价格变动来看，电煤价格持续稳定在区间上沿，但非电煤价格涨跌紧跟坑口市场，而趋利性导致坑口目前更倾向于销售非电终端，（数据表明：鄂尔多斯块煤销售占比从 2021 年不足 15%提升至目前的 20%以上，而块煤主要销售给非电终端） ，从而导致电煤与非电煤价差过大，加剧了市场煤价格波动幅度。除长协兑现之外，一方面，市场参与者更倾向于将市场煤销售渠道拓展至非电终端；另一方面，电厂随着港口市场价格跌至限价区间上沿附近，市场煤采购量将会放大，进一步反向迟滞煤价下跌速度。