中信证券-理想汽车-LI.US-2022年6月销量点评：Q2销量超此前指引，看好L9未来销量水平-220703

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理想汽车销量强劲，超出市场预期。

其中，6月销量13024辆，22Q2销量2.87万辆，22H1销量6.04万辆，大幅超出公司此前的销量指引。

展望未来，我们看好公司第二款车型L9的销量表现，看好公司业绩的成长性。

此外，公司近日宣布拟通过ATM方式募资不超过20亿美元，主要用于后续研发支出和营运资本的投入。

我们认为：公司通过ATM增发方式，体现了公司对后续股价的信心；同时能够增加现金储备，将在很大程度上缓解现金流压力。

我们维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级。

▍销量表现：22Q2销量大幅超出公司此前指引范围，看好Q3销量表现。

1）2022年7月1日，理想汽车公布6月销量数据，当月公司销量为13024辆（同比+68.9%，环比+13.3%）。

从当月销量数据来看，我们并未观察到L9发布对于首款车型One销量的冲击。

2）2022Q2销量2.87万辆（同比+63.2%，环比-9.5%），大幅超出公司此前2.1-2.4万辆的销量指引。

3）2022H1公司汽车销量6.04万辆（同比+100%，环比+0.2%），其中环比仅出现小幅增长的主要原因是：2022Q2局部地区疫情&产业链停工停产，导致公司工厂产能利用率受一定影响。

4）公司预计L9将于8月底交付，9月份交付量过万。

我们看好L9上市后，公司的销量表现，维持公司2022/2023/2024年16/35/60万辆的销量预测，持续关注后续产能提升及订单交付情况。

▍L9：旗舰款产品，发售三天订单超3万辆，我们认为未来稳态销量有望超1万辆/月。

1）6月21日，理想汽车举办发布会，发布公司第二款旗舰产品L9Max。

该款车型售价45.98万元，仅有一款配置。

上市三天，L9订单数已超3万辆，体现出消费者对该款产品的期待。

2）我们认为，L9作为公司旗舰款产品，在空间&舒适、智能空间以及智能驾驶方面等全面提升。

在中国乘用车市场，原有合资和外资车企在空间和智能两方面并未真正针对中国市场做好供给，给中国车企留下空间。

理想汽车依托过去多年的积累，对中国家庭用车市场具有较强的认知，其产品定义和高效迭代能力，将有助于L9拓展蓝海市场，帮助公司实现第二次跨越。

3）目前，市场担心L9定价过高，中国豪华车市场规模有限，进而引发对后续销量的担忧。

汽车之家数据显示，中国豪华车（含轿车+SUV）市场规模约200万辆，销量较好车型（如：奥迪Q5、宝马X3、奔驰GLC）年销量约13-17万辆，对应市占率约6.5%-8.5%。

考虑公司首款车型理想One在35万价位段的优秀表现和市占率，我们对L9在高端市场未来的份额持乐观态度。

我们认为L9稳态销量有望超过1万辆/月，L9销量提升有望带来公司业绩及估值水平的提升。

▍拟ATM增发最高募资20亿美元，加大研发投入和营运资金需求。

1）6月28日，公司发布公告，拟在纳斯达克全球精选市场，通过ATM（场内股票发售）发行不超过20亿美元ADS（存托凭证），发行ADS数量不超过5383.6万，发行价格将按照前5个交易日的平均收盘价计算。

2）此次发行的净收益将用于三个领域，具体包括：①研究下一代电动汽车技术，包括BEV、智能座舱和自动驾驶技术；②开发及制造未来平台及汽车车型；③用于营运资金和一般公司用途。

3）自2020年以来，公司先后通过IPO、增发、发行可转债等多种方式，累计融资约500亿人民币。

我们认为，此次ATM方式发行，一方面显示出公司对于后续股价走势的信心；另一方面，新获得的融资额能够更好地保证公司后续研发支出，进而不断增强公司后续在智能化和产品段的竞争力。

展望未来，我们认为未来10年是中国智能电动汽车行业加速发展的阶段，此次募资后，理想汽车的现金储备将进一步增加，很大程度上能够缓解公司的现金流压力，有望成为公司加速发展的新起点，其长期发展前景值得重点关注。

▍风险因素：关键核心技术人才流失、难以招募风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管加剧导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。

▍投资建议：我们看好L9未来销量表现，未来密切关注公司在手订单&销量数据。

暂时维持公司当前销量预测，维持公司FY2022-FY2024营业收入预测分别为511/1160/1940亿元，维持公司FY2022-FY2024Non-GAAP净利润预测分别为5.9/49/112亿元。

参照特斯拉在相似年销量阶段的估值水平【2017-2018PS（TTM）为5倍】，以及考虑公司成长性、盈利能力等核心财务指标，我们给予公司2022年5.2倍PS估值，维持公司目标价：美股40美元/ADR、港股155港元/股，继续维持“买入”评级。