财通证券-7月资本市场展望：大消费核心资产争夺战-220703

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全球来看，中国经济往上，海外衰退预期愈演愈烈，中国比较优势凸显，对于市场整体判断较为积极，全球资金回流将构成中期维度市场最重要的增量资金来源。

短期来看，经过2个月的估值修复后，在经济数据、中报季时间窗口期，市场逐步进入到验证阶段。

更好的业绩、更松的政策（地产松、货币松），将成为下一阶段市场再上台阶的重要推动力量。

在此合力形成之前，市场在这验证期将呈现出震荡走势，有事件冲击带来的扰动，反而是较好的加仓良机。

后续可重点关注7月底政治局会议的定调，经济触底回升的力度。

在此过程中，建议大家关注1）外资回流，经济复苏的大消费核心资产（白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗等），2）成本压力缓解、政策催化、数据改善的大金融（地产链、银行），3）布局经济转型与稳增长双向催化的科技成长（风光水、汽车智能化、军工等）。

国内复苏态势向好，关注填坑修复后的下一步经济复苏情况。

从库存角度看，当前库存水平近似16-17年被动垒库阶段，结构上周期品、汽车复苏情况较好。

从生产端看，复工复产如期推进，供应链阻力消解带动生产端恢复，逐步填补4、5月缺口。

从需求角度看，地产销售一线二线总体恢复至历史同期、社零跌幅收敛，填坑修复后，后续的进展如何，能否恢复到疫情前水平是投资者关注焦点，要么更好的复苏，要么更强的刺激，是市场能否往上的经济基本面核心关注点。

海外衰退大概率，美股从杀估值走向杀盈利，盈利预期的下修可能带动A股相关板块存在压力。

我们对于海外的研究今年以来一直领先市场。

无论是135页、6万字的《历史照进现实：70年代系列深度研究》还是美股、全球资金流动、A股独立行情的分析。

从历史经验来看，美国流动性收缩对于A股冲击呈现出2阶段。

阶段1：在于全球流动性收缩，带来的杀估值压力。

阶段2：美国经济从过热走向衰退，企业盈利预期下修。

当前处于阶段1后期，阶段2尚未发生，A股市场体现出一定的独立行情。

往后看，美国一旦进入实质性衰退，企业盈利预期下修，可能会带动美股出现阶段2。

此时，可能会对A股产生一定的波及，相关性可能再次加大。

参考历史，有两个信号是标志着美国进入实质性衰退，①失业率较低点跳升超过0.3%-0.5%，②PMI当月落入荣枯线以下，1960年以来8次出现该信号，均对应美国经济出现较大幅度衰退。

配置建议：“以我为主”，中国比较优势凸显，海外资金回流，把握大消费核心资产，大金融（地产链、银行）的机会。

我们曾在2022年4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》以来，我们强调大消费迎来性价比和赔率、胜率较为舒适的时点，要慢慢配，慢慢买，打好“游击战”。

后续5月4日《左手大金融、右手大消费》、5月15日《稳增长=大金融+大消费》、5月30日《大消费配置的三条主线》等持续强调增配大消费核心资产。

大消费核心资产沿着配置顺序逐步放开，居民消费需求复苏带动消费核心资产修复。

我们建议按照复苏受益和政策力度，逐步依次关注汽车、白酒、社服（免税、餐饮、酒店、医美、化妆品）、猪、消费型医疗、家电家居等大消费核心资产。

科创成长聚焦绩优方向，打造组合标的持续跑赢科创50：对比当下科创板与2012-13年创业板，有两大差异与两大相似，4大定价因子筛选科创绩优组合。

差异：1）市场对科创板公司充分定价，难现当年创业板系统性重估行情；2）当年创业板从营收到估值、业绩逐步好转驱动行情，而当前科创板营收、利润增速拐点均未出现。

相似：1）科创板再融资与减持政策双双放开，参考2013-2014年创业板，开展再融资的公司明显跑赢未开展再融资的公司；2）部分独苗型公司迎来业绩拐点，377家科创板公司中，129家在22Q1营收与利润增速高于21Q4，或有较好表现。

科创绩优组合：依据①营收增速、②利润增速、③市值、④分析师覆盖，筛选出科创绩优组合，自4月27日以来持续跑赢科创50。

风险提示与声明无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期、金融监管政策超预期收紧等。