西部证券-策略专题报告：如果还有信用风险释放？-220703

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本周国内和海外市场都呈现出明显的结构分化，价值风格相对成长明显占优。

美股道指跌1.28%，标普500指数跌2.21%，纳指跌4.13%。

国内市场整体上涨，上证指数累计上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，创业板指下跌1.50%，北向资金净流入102.3亿元。

行业方面多数上涨,煤炭（5.85%）、商贸零售（4.75%）、建筑材料（4.36%）涨幅居前；汽车（-3.70%）、电力设备（-2.47%）、非银金融（-1.30%）跌幅居前。

债券违约和权益走熊是信用风险释放的两种形式。

近期随着海外美元流动性收紧，美元债发行成本上升，叠加国内疫情和政策影响，房地产行业债券违约事件频出，市场对于债务问题的关注度进一步上升。

从信用周期的视角来看，债券违约和权益资产的价值重估都是信用风险释放的不同形式。

从历史上看，有序的局部信用违约有助于市场成长，对权益类资产风险偏好的冲击是有限的；但一旦发生系统性无序的违约，则实体经济、市场以及投资者均会受到较大冲击。

但无论那种情况，在信用风险释放结束后，A股市场和中国经济都会迎来更大的发展机会。

A股熊市期间的债市风险释放往往意味着调整进入尾声。

例如2011年7-12月的城投债爆雷、2015年末经济过剩产能行业信用风险的释放，以及2018年8月金融去杠杆背景下的民企爆雷。

而A股熊市的结束多发生在信用风险出清后，往往伴随信用扩张或是经济基本面的回升；例如2011年末货币政策转宽，2016年供给侧改革下产业盈利周期回暖以及2018年末民企纾困政策与宽信用预期发酵带领股市走出了熊市的低谷。

7月仍需耐心等待信用风险释放，回归业绩基本面。

随着国内经济和疫情的预期差快速修复，市场的关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。

从目前来看，信用市场可能是下一个风险释放的渠道。

另外一方面，随着中报季的临近，仍需耐心等待业绩底的确认。

降低预期稳中求胜。

对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。

随着市场情绪的再平衡，建议短期关注盈利预期相对偏稳健的消费（农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料）和有望受益于稳增长政策的地产链和基建链（地产，建筑，建材，环保，公用事业等）。

从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。