安信证券-固定收益主题报告：6月经济金融数据展望，社融或升至10.7%，PPI回落而CPI延续回升-220703

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■6月社融存量增速预计升至10.7%附近，新增社融规模预计在4.5-4.6万亿附近，高于上年同期的3.7万亿。

表内方面，6月预计新增信贷规模（社融口径）在2.4-2.5万亿附近，高于上年同期的2.3万亿。

6月疫情负面影响进一步减弱，且5月LPR的下调和一系列稳增长措施的持续发力，料将提升信贷总量，从高频数据来看，6中下旬以来，票据利率明显回升，也反映出信贷需求有所改善，6月的新增信贷料较去年同期有所回升。

表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计6月新增信托贷款减少约600亿元。

参考历史同期水平，预计6月新增委托贷款减少500亿左右。

截至6月24日，6月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差为3447亿，较4-5月同期明显回升，与3月规模相仿，因此参考3月预计未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅增加约300亿。

直接融资方面，根据万德数据，6月股票融资新增约700亿，非金融企业债券净融资规模在1200亿附近，政府债发行迎来发行高峰，净融资较去年同期多增了9500亿，或在1.7万亿附近。

■M2同比或降至10.8%。

6月新增贷款（金融数据口径）预计在2.4-2.5万亿附近。

政府债发行加速，预计6月净缴款略高于1.6万亿；考虑到3月以来财政收入放缓，支出加快，假设6月财政两本账收支同比增速持平于3-5月增速均值，则6月财政存款投放规模预计在2.2万亿左右。

6月历史同期M0降幅均值在200亿附近。

综合来看，6月信贷放量、财政支出发力对M2影响积极，但受去年同期高基数影响，M2同比或回落0.3个百分点至10.8%附近，仍维持在较高水平。

■通胀方面，6月CPI料升至2.4%，PPI或降至6.0%。

在CPI测算中，6月油价继续上涨，猪肉价格环比上行1.2%，二者对CPI环比构成正向拉动。

蔬菜、鲜果和鸡蛋价格回落，对CPI环比构成负向拉动。

综合来看，6月CPI环比或为-0.1%左右，但受翘尾因素自0.8%升至1.2%的影响，6月CPI同比预计自前值2.1%升至2.4%附近。

PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。

6月生产资料价格指数环比回落约-1.0%，油价均值较前月环比上涨3.9%，由此回归得到的6月PPI环比在-0.1%附近，同比较前值回落0.4个百分点至6.0%附近，预计6月PPI中翘尾因素贡献3.7个百分点，新涨价因素贡献2.3个百分点。

■经济数据方面，内需有所改善，出口部分指标趋弱，生产景气度继续回升。

内需方面，汽车销售明显改善，同比增速由负转正，挖掘机销售增速降幅有所收窄；整车货运流量指数回升，物流运输持续改善；地产销售边际回暖，一二线城市的环比改善明显。

外需方面，CCFI指数回升而BDI指数回落，港口吞吐量同比6月上旬回落而中旬小幅回升。

韩国和越南6月前20日出口增速均下行，欧美经济动能正在趋弱，全球主要经济体6月PMI普遍回落。

生产方面，6月复工持续推进，PMI生产指数回升至荣枯线以上，录得52.8%，已重回2021Q2初的相对高位。

从高频数据来看，6中下旬起沿海八省动力煤日耗已回升至历史同期高位；6月上中下游其他主要行业开工率涨多跌少，粗钢产量大致持平前值，处于历史高位，6月生产景气度继续回升。

库存和价格方面，螺纹钢库存先上行后回落，处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落。

■风险提示：信用风险冲击超预期等。