西部证券-阿里健康-0241.HK-跟踪点评：阿里健康自营和医疗健康服务业务健康发展-220702

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核心结论摘要事件：近日消息，经其所属公司与美团方的多轮谈判，美团自营大药房项目于近日正式落地天津保税区的天津航空口岸大通关基地。

医药电商竞争加剧，短期行业发展仍存在一些问题。

1）从美团自营大药房许可项目及布局来看，其自营大药房业务与京东大药房和阿里健康大药房业务基本一致，主要从事B2C医药电商业务。

由此可以看出医药电商的竞争正在逐渐加剧。

2）目前两大互联网医疗公司均处于亏损状态，主要原因在于：自营业务突出，高毛利的平台业务占比逐渐下降，其中自营业务中高毛利的处方药占比都不高，造成整体毛利率有所下降；用户在线看病的心智目前来看有所提高，但是还存在很多疑虑；平台获客成本提升，导致相关投入大幅提升。

阿里健康自营业务和医疗健康服务业务健康发展，拥有规模、用户、技术优势。

1）2021年全年阿里健康实现营收205.8亿，同比增长32.6%，主要原因在于医药自营业务同比+35.5%和医疗健康及数字化服务业务同比+98.81%。

2）平台获客成本提升，用户心智投放增加，公司2021年亏损2.66亿，销售及市场推广开支也在大幅增长，达到19.81亿元，较上年的12.22亿元增加7.59亿元，涨幅达62.1%。

3）阿里健康已服务超2.6万个商家，较半年前增加1000个，且库存数量超过4400万个SKUs，较半年前快速增加400万个。

自营大药房与数千个品牌深度合作，年度活跃消费者超过1.1亿。

投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为259.50、320.69、390.39亿元，EPS分别为-0.01/0.01/0.06元，短期网售处方药监管政策或将出台，对公司整体业务发展带来一定不确定性，调低至增持评级。

风险提示：网售处方药监管不确定性；线上医保支付推进不确定性。