安信证券-洛阳钼业-603993-KFM开发初步方案落定，钴业龙头行稳致远-220702

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■事件：公司发布KFM开发项目公告，一期（氧化矿、混合矿）计划投资18.26亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹；项目自2021年3月开始筹备，预计2023年上半年投产，未来达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。

■刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。

公司当前持有世界级铜钴TFM与KFM两大铜钴矿合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。

TFM当前铜钴产能25万吨/2万吨，2023年中混矿项目投产后有望新增铜/钴产能20/1.7万吨，考虑KFM在2023年上半年投产，两大项目完全建成后公司有望实现铜产能54万吨，钴产能6.7万吨，为全球最大在产钴矿供应商。

■矿山管理经营能力突出，2022年1-5月铜钴产量进度超预期。

2022年5月，TFM公司完成铜产量2.15万吨，1-5月累计铜产量实现计划的103%；5月完成钴产量1795吨，1-5月累计钴产量实现计划的113%。

其他包括矿石处理量、可溶铜实际回收率、可溶钴实际回收率等各项技术指标均全面超越计划。

■钴行业短期供应边际增多，长期大型项目增量有限。

2022年全球原生钴供应量有望超20万吨，同比增长21%：1）刚果供应增量方面，除嘉能可外增量主要来自当地贸易冶炼增量；2）印尼供应增量今年包括力勤OBI一期爬产二期投产、华越项目、青美邦项目，远期供应包括华飞HPAL及华山HPAL。

我们预计2022-2025印尼新增项目将逐步发力，成为钴供给的重要补充。

但长期来看钴大型项目除洛阳钼业TFM混矿、KFM外多为镍钴湿法副产及当地贸易，大型项目增量有限，长期钴供应刚性较强。

■投资建议：我们上调公司2022-2024年铜钴产量：铜产量27.14/39.36/58.35万吨（原假设27.14/36.66/55.35万吨），钴产量1.90/3.86/6.30万吨（原假设1.90/2.96/5.30万吨）；预计公司实现营业收入分别为1790.77、1999.83、2253.94亿元，实现净利润78.21、101.95、135.08亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.63元/股，目前股价对应PE为15.8、12.1、9.1倍。

维持“买入-A”评级，6个月目标价7元/股。

■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期。