光大证券-量化打新系列报告之二：新股上市如何表现，制度、影响因素与策略意义-220702

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打新收益逐年下滑，定价研究意义凸显我国IPO定价机制经历三个阶段：2005年以前的审批制，2005-2019年的核准制，2019至今的注册制。

审批制和核准制下，新股发行估值相对受限，因此在2014年-2015年的股市上涨行情中新股存在相对估值洼地，上市后普遍呈现连续涨停，实现相对其所属行业的估值回归，投资者逐渐形成打新无风险收益预期。

2016年至今，发行机制逐步市场化，提高了新股发行时相对所属行业估值的溢价，打新收益逐渐下滑。

2021年10月以来新股破发频现，2021年10月-2022年6月24日上市新股中破发占比约25%，对新股上市表现的策略研究越发重要。

新股上市涨幅影响因素：大盘环境+个股特质我们从新股上市初期涨幅角度检验了影响新股上市后表现的多种因素，发现市场牛熊环境、发行市值、发行价格、是否属于风口行业、发行估值溢价率、投机资金盈余、网下超额认购对新股表现有重要影响。

正向因素：创业板近月上涨，风口行业，新开户数，网下超额认购创业板指数近月涨幅和新股上市20天涨幅呈现正相关性。

新股上市时所处的中信一级行业涨幅排名在近12个月所有行业的top5，则新股属于风口行业，风口行业新股上市表现一般好于非风口行业新股。

新开户数代表散户入市热情，新股波动特征符合散户投机偏好，散户入市数量增加有望补充投机资金力量、提高新股整体上市表现。

网下投资者具有更强定价能力，超额认购越多，新股上市表现越好。

负向因素：发行市值、发行价格、发行估值相对行业溢价率，近期募资金额历史经验表明发行新股市值越高，发行价格越高，新股上市20天涨幅越低。

发行估值相对行业溢价越多，新股上市20天涨幅越低。

近期IPO募资金额越多，对投机资金消耗越多，新股上市涨幅下降。

风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。