开源证券-开源量化评论（56）：北上资金攻守兼顾因子的构造，定价权与协同效应的融合-220702

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基于北上资金“话语权”加权构建的各类因子2021年以来呈现阶段性失效在报告《北上资金行业配置的双轮驱动力》中，我们从资金性质（全体机构、外资银行和外资券商）、交易特征（历史偏好、定价权和边际变化）以及计算模式（绝对vs.相对）共计18个维度，对北上资金的选股和行业轮动表现进行了跟踪。

在不同资金性质的托管机构中，定价权因子中的成交占比因子均有优秀表现，“进攻”能力突出。

历史偏好类因子表现下滑最显著，前后两个区间内因子呈现完全相反的选股效果，超额收益回撤明显。

边际变化类因子更加适用于交易型资金，但配置型资金的净流入便不具有指导意义。

各细分因子自2021年以来，超额收益率下滑显著，更有多个因子超额收益转负。

基于托管机构行为异同性构建的协同因子能有效控制策略回撤不同托管机构行为趋同度越高，则表示各托管机构对未来个股的看法越趋近，反之，则表明分歧加大。

测试期内，未调优协同因子RankIC均值为2.9%，累计RankIC走势稳定上升。

多空对冲年化收益率为9.5%，多空胜率在70%以上，最大回撤仅为2.4%，优于所有“话语权”加权的细分因子的全区间回撤表现。

概括而言，协同因子的优势主要体现在控制回撤的能力上，即“防守”属性。

从测试结果可知，新合成的因子做到了扬长去短，在有效控制回撤的基础上，最大可能地获取了多头收益。

具体而言，RankIC均值从最优协同单因子的3.19%提升到合成因子的7.04%，提升近4个百分点；因子稳定性亦有显著改善，RankICIR从3.23提升到3.93。

可以看到，无论是因子显著性还是稳定性，合成因子相比任一单因子均有提升。

合成因子在主流宽基指数中具有优秀的增强效果，尤以500指数为甚沪深300指数95%以上的成分股被北上资金中活跃的托管机构交易；中证500指数成分股覆盖度在2019年之前逐年提升，后续趋于稳定，当前覆盖度约80%；中证1000指数成分股覆盖度从初期的20%逐步上升到当前的60%。

合成因子在沪深300指数成分股中表现相对较弱，RankIC均值为6.38%，RankICIR为2.35，弱于全市场下的选股表现；在中证1000指数成分中表现相对占优，RankIC均值达到7.28%，高于全市场选股的RankIC均值。

从增强结果来看，合成因子在沪深300指数中，具有稳定超额收益获取能力，年化超额收益率为6.08%。

合成因子在中证500指数上增强效果更优，年化超额收益率为9.64%，最大回撤仅为2.07%。

风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。