天风证券-中国科培-1890.HK-5亿收购马鞍山学校，并购效率显著改善-210716

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收购马鞍山学校100%股权，落地上市以来第三所本科学校并购7月15日，公司公告，与马鞍山沣志、卖方、目标学校及担保人订立举办者转让协议，以人民币5.5亿元的价格收购目标学校的100%举办者权益，成为继东北学校、淮北学校后，收购的第三所本科学校；并购效率凸显，同时区位优势、业绩增厚较前两次收购显著提升。

本次交易金额分三期支付，第一期2.5亿，签订交易协议及托管协议，委派学校董事，其中已支付定金1.5亿可抵扣第一期款项；第二期1.2亿，举办者变更申请获教育部受理后支付，可用新学年现金流支付；第三期1.8亿，举办者变更完成后支付，可全面并表。

马鞍山学校系转设后独立学院，在校生约9100人标的前身为安徽工业大学工商学院（独立学院），并于19年6月经教育部批准转为马鞍山学院，目前有本科生约9100人，教职工523人，其中硕士及博士学历占比超78%，副高及以上职称约38.2%，学校共设有10个学院，31个本科专业，是安徽省首家与腾讯企业合作的学院。

物业土地使用权总面积约48.8万方。

学校位于长三角核心地段，地理位置优越。

财务方面，2020年净利约0.34亿元，同比增长57%，21Q1净利为0.13亿元，截至2021年3月31日，总资产9.8亿，净资产2.4亿。

马鞍山学院作为已转设完成的独立学院，具有相对稀缺的牌照及资产价值，一方面能直接增厚公司在校生规模，收入业绩提升空间大；另一方面公司收购效率及质量持续改善，估值有较大增长空间。

凭借收购事项，公司将有能力进军长江三角洲，而长江三角洲是集团另一个具有战略意义的重要位置。

此外，收购事项后公司学生总数将进一步增加，其盈利能力及声誉将进一步增强。

后民促法时代分类管理逐步落地，同时国家大力推动独立学院转设，态度明确力度较大，给一二级市场提供充足并购标的；目前高教板块头部机构具备较强收并购专业化团队、投后管理经验丰富、同时具备较好现金实力及融资能力，在板块分化发展中有望抓住并购机遇，加速自身规模增长。

上调盈利预测，给予买入评级公司为华南地区领先的民办高等教育营办商，专注于专业型教育。

目前公司在中国运营四所学校。

于2020/2021学年，公司营办的学校广东理工学院、肇庆市科技中等职业学校、哈尔滨学院的在校学生总数为92,624名。

凭借营办中国高等教育机构逾20年的经验，按在校学生人数计，公司为华南地区领先的民办高等教育服务营办商。

考虑到本次收购事件，我们上调公司2021-22年盈利预测，由此前净利7.8亿、9.5亿上调至8亿、10亿，EPS分别为0.4元、0.5元人民币，对应PE分别为11.8xpe、9.4xpe。

风险提示：招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期。