西部证券-中一科技-301150-首次覆盖报告：国产设备国产箔-220701

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铜箔行业随电动车市场高速发展而快速成长。

在政策的推动下，新能源汽车行业快速发展。

据GGII统计，全球新能源汽车销量从2017年117万辆增长至2021年的650万辆，年均复合增速为53.5%。

新能源汽车的旺盛需求带动锂电池行业迅速成长，根据GGII，我国动力锂电池2017/2021年出货量分别为45/220GWh，年复合增速为48.7%，预测2022年我国动力锂电池需求将超650GWh。

21年国内锂电铜箔出货28万吨，同比增长124.4%。

我们预计2026年全球锂电铜箔需求将达到138万吨，年均复合增速为30.1%。

另一方面，PCB行业的稳定发展使得标准铜箔需求稳定上升。

中一科技用国产设备造出了优质的铜箔。

2018-2021H1公司铜箔出货量分别为0.88/1.28/1.69/1.02万吨，其中锂电铜箔出货量快速上升，占比分别为36.5%/45.3%/52.1%/55.5%，公司以国产阴极辊成功打入宁德时代供应链，并供应6/4.5μm铜箔，2019-2021H1对宁德时代的销售额分别为5,899/41,477/45,017万元，销售额快速提升。

我们认为铜箔公司有三个壁垒：设备、工艺、管理，中一科技从建立之初就专注使用国产设备，用“略逊色”的设备做出来6μm/4.5μm的锂电铜箔并成功销售给宁德时代，证明公司在工艺、管理端做到行业顶级水平，完全弥补了设备端的不足。

行业对供给过剩及复合铜箔担忧过度。

历史上锂箔供给没有形成全面的紧缺，只是高端产能不足，而高端产能并不受行业长尾公司的快速扩产影响。

复合铜箔当前生产良率较低，需要设备、工艺共同进步，时间周期较长；复合铜箔虽然在安全设计、预期成本有优势，但是对于大倍率电芯还不能广泛应用，适用范围有限。

投资建议：预计公司2022-2024年营收为27.56/49.07/76.05亿元，归母净利润为4.67/8.30/12.20亿元。

给予公司2023年16倍P/E，对应目标价为131元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球新能源汽车销量不及预期；能耗双控政策风险；新冠疫情引致经营风险；规模扩张导致的管理风险；技术创新风险。