美尔雅期货-衰退预期交易下，沪锌颓势难挽-220701

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宏观：美国商务部周四公布的数据显示，该国5月份消费者支出环比增幅降至0.2%，这是今年最小的月度涨幅，低于预期值0.4%，也低于4月份修正后的0.6%。

经通胀调整后，美国5月个人消费支出实际上环比下降0.4%，为今年首降。

5月核心PCE物价指数年率录得4.7%，为去年11月以来新低，略低于预期的4.8%，较前值的4.9%有所回落，美国通胀略有降温，但美联储7月继续加息75基点的预期仍然强烈。

国内方面，在连续3个月收缩后，6月30日出炉的中国制造业采购经理指数（PMI）回升至50.2%，重返扩张区间。

这一先行指标向好，表明系列高效统筹疫情防控和经济社会发展的政策效应持续显现，经济运行呈现积极变化。

基本面：全球矿供应仍难言宽松，未有明显增量迹象。

截止6月24日，SMM周度国产矿加工费报3450元/吨，环比上周提升50元/吨；进口矿报210美元/吨，环比上周下降10美元/吨。

2021年8月以来，国产矿加工费首次上涨，可能是因为国内近期冶炼端受扰动对矿需求有所减少，此外，近两周进口矿存较好进口利润，后续进口矿存加量流入预期，亦对国产矿形成替代效应。

冶炼端，整体上能源危机对欧洲精锌供应的扰动趋弱，但上周俄罗斯突然再次减少北溪一号对欧洲天然气供应量，欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源危机对欧洲精炼锌供应的扰动仍面临较大的不确定性。

国内近日冶炼端出现一些扰动情况，如广西洪水导致当地炼厂停产，湘西地区某炼厂停产10日，陕西部分炼厂预期外进入检修或减产状态，内蒙古部分炼厂于7~8月有检修减产计划等，预期将拖累下两月国内精炼锌供应，但减产量应该一般。

消费端，国内稳增长按部就班，下游需求存回暖预期，但回暖时点及具体需求增量仍有待时间确认。

海外，在美联储的猛烈加息下，衰退预期不断升温，海外上半年的景气需求面临回落压力，这给有色金属价格带来较大的下行压力，是当前行情的核心驱动点。

策略：衰退预期交易下，中长期颓势难挽。

我们预计，中长期国内需求回暖的需求增量难以抵消海外衰退压力下的需求减量和供给端小幅恢复的供给增量，供给缺口向收窄或小幅过剩方向移动。

锌价中长期重心可能仍有下移空间。

操作上，锌当前基本面仍相对偏强，短期追空风险较大，建议下跌反弹后再偏空操作。