开源证券-海伦司-9869.HK-港股公司信息更新报告：高性价比需求具韧性，下沉市场新模式扩张-220701

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疫情负面影响逐步消退，下沉市场轻资产新模式落地，维持“买入”评级尽管疫情扰动公司门店扩张及新店爬坡，我们仍看好海伦司高性价比策略、标准化轻量模型、以及下沉市场增益空间。

截至6月16日，海伦司在大陆地区共拥有890家门店，2022年净新开门店108家。

未来随疫情趋势好转，各地管控措施逐步放松，受益于社交需求及夜间消费复苏，小酒馆更具业绩弹性。

此外，轻资产模型将驱动公司下沉市场扩张能力进一步提升。

考虑到门店下沉市场轻资产新模式及渗透率提升，我们维持公司2022、2023、2024年归母净利润预测1.8、5.1、8.4亿元，对应EPS0.14、0.40、0.66元。

当前股价18.10港币分别对应2022/2023/2024年111.7/36.4/22.3倍PE，维持“买入”评级。

受益线下社交需求及夜间消费复苏，小酒馆高性价比更具韧性疫情后线下社交需求复苏，酒馆场景更具吸引力；且后疫情时代消费趋于理性，消费者更加谨慎及价格敏感下，海伦司酒水高性价比定价或受益于口红效应，受影响有限。

目前海伦司所有瓶装啤酒的售价均在10元以内，不设开桌费和最低消费，第三方品牌啤酒售价低于其他品牌酒吧50%-100%。

关注“酒馆+烧烤”新模式扩张，下沉市场+轻资产模式有利利润率提升“酒馆+烧烤”新业态驱动客单价提升，轻资产新模型驱动下沉市场扩张能力提升，有望共同推升利润率。

5月19日，国内首家海伦司·越于湖北利川开业，门店面积560平米，引入烧烤菜品，与开发商共建。

我们认为新模式有利于提高单店收入及经营利润率：（1）收入端，通过烧烤带动酒水消费，从而实现更高人均消费。

（2）利润端，海伦司在下沉市场更具优势，依靠品牌势能够实现“降维打击”；向低线市场下沉、更高客单价、配合成本端采取和地产商等第三方合作的轻资产模式扩张，有望驱动利润率进一步提升。

2021年海伦司一/二/三线城市经营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%。

风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。