中信证券-滔搏-6110.HK-2023财年一季度经营数据点评：疫情期间优化运营，6月呈现复苏-220701

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公司公布FY1Q23经营表现，在多点疫情持续冲击的背景下，整体销售金额同比下降20%~30%高段，其中批发业务因发货受阻受影响更大；零售业务好于整体表现，同比下降约20%~30%中段，且通过策略发力平台电商与私域销售，公司直营线上销售增长+20%~+30%。

5月下旬起疫情态势逐步好转，公司部分品牌已恢复正增长，且各项运营指标持续复苏。

伴随Q2起公司业绩进入低基数区间，整体疫情态势持续缓和，公司整体经营有望延续6月复苏态势。

公司FY2022股息率达7.1%，具备吸引力。

在局部疫情下，公司仍坚持长期以来在数字化运营/门店升级/消费者互动的投入，未来公司有望在行业内持续领跑，维持“买入”评级。

▍经营表现：局部疫情持续冲击公司FY1Q23表现，单季销售金额下降20%~30%高段。

公司2023财年Q1单季零售及批发业务总销售金额同比下降20%~30%高段，分业务看，批发业务因疫情导致发货受阻而受影响更大；零售业务仅部分受到影响，因此好于整体表现，同比下降约20%~30%中段，其中公司策略性发力平台电商与私域门店，私域收入环比疫情前翻倍，使直营线上销售增长+20%~30%。

▍运营情况：严格控制折扣&运营效率，渠道面积环比小幅优化。

公司在折扣上保持审慎态度，在线上占比提升、疫情干扰新品到货的背景下，直营折扣同比加深幅度与FY2H22一致。

同时疫情下公司仍在优化运营提升效率，公司与品牌方合作，应付账款账期有所优化；渠道上，Q1期间低效店加速关闭，直营门店毛销售面积环比-2.0%，但同比仍+2.8%。

其中公司大店因疫情导致的销售与折扣损失较小店更轻，部分低效经营负杠杆的拖累，整体利润率水平与小店基本一致。

▍未来展望：5月下旬起复苏态势延续，李宁合作持续推进。

5月下旬起，伴随疫情态势逐步好转，公司部分品牌已恢复正增长，日销售规模逐步恢复至3月疫情前水平。

在维持折扣同比基本持平的背景下，公司6月库存均环比已有所下降。

本次疫情复苏节奏相较2020年更为平稳，但Q2起逐步进入低基数区间。

李宁品牌合作上，公司已先后在广东/辽宁区域开展整合试点，通过线上线下一体化运营能力，再通过整合的门店持续发挥优势。

▍风险因素：局部疫情反复影响终端零售；消费景气下行超预期；新品牌合作进度不及预期；已有品牌合作模式改变的风险；运动零售行业竞争加剧的风险。

▍盈利预测、估值与评级：公司Q1销售金额同比下降20%~30%高段，其中批发业务因发货受阻受影响更大；零售业务好于整体表现，同比下降约20%~30%中段，且公司通过策略发力平台电商与私域销售，直营线上销售增长+20%~30%。

5月下旬起疫情态势逐步缓和，公司部分品牌已恢复正增长，且各项运营指标持续复苏。

伴随Q2起公司业绩进入低基数区间，整体疫情态势持续缓和，公司整体经营有望延续6月复苏态势。

公司FY2022股息率达7.1%，具备吸引力。

我们维持公司FY2023/24/25年EPS预测为0.41/0.46/0.53元，参照海外经销商FY2023年PE水平（Footlocker6x、JDSports10x），综合考虑公司历史平均估值水平（21x）与其在国内的龙头地位和核心能力，我们给予公司2023财年17xPE，对应目标价9港元，维持“买入”评级。