天风证券-英科再生-688087-塑料循环再生利用全球领导者-210717

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英科再生：全产业链塑料回收利用企业。

英科再生是一家塑料循环再生利用的高科技制造商，成立于2005年，目前具备每年回收再利用约10万吨PS塑料的能力。

英科再生旗下有六大基地、3大事业部，主要产品可分为成品框、线条、再生塑料粒子、回收设备、辅料五大类。

公司毛利率与行业内公司相比处于较高水平，费用率保持稳定，2020年实现营收16.97亿元，同比增长33.6%，归母净利润2.17亿元，同比增长128.2%。

塑料行业市场稳定增长，再生利用渗透率提升空间大。

2018年全球塑料产量达到3.59亿吨，同比增长3.16%，增速稳定；我国塑料制品产销量居全球首位，2019年我国塑料制品产量为8184.20万吨。

近年，发达国家已逐步重视可再生塑料的处理与应用；2018年我国塑料制品回收率为38%，随着回收体系完善，以及再生资源产业的政策支持，再生利用渗透率有望加速提升。

我国塑料综合利用门槛低，行业竞争格局分散，再生塑料回收利用产业的门槛正在提高，未来市场竞争格局有望改善。

全产业链覆盖增厚产品利润，全球回收网络更具成本优势。

首先，公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务，提升了公司整体盈利能力，2020年再生塑料粒子毛利率仅16.8%，而经深加工制成的成品框毛利率高达33%。

其次，公司研发费用占比高于可比公司，核心技术保障公司在行业内的技术领先优势。

最后，目前公司回收网络已覆盖50多个国家，拥有400多个回收点，自主研发泡沫减容机可压缩成原来体积的1/90，大幅度降低仓储、运输等物流成本；更重要的是，海外回收具备明显成本优势，2012-2018年国内外采购均价差均在1000元/吨到2600元/吨之间。

发力再生PET市场，15万吨/年再生PET产能成为增长动力。

PET主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用PET我国产量约4000万吨/年，瓶级PET产量872万吨，回收PET的市场前景广阔。

目前，公司正建设马来西亚5万吨/年PET回收再利用项目，并计划在安徽建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成15万吨/年以废旧PET瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。

未来公司将围绕塑料循环再利用全产业链的优势，将PS拓展至每年30万吨产能，PET扩增至每年100万吨产能，并横向拓展到PE、PP、HDPE等多种塑料循环利用领域。

盈利预测与投资建议：预测公司2021-2023年实现归母净利润2.33、3.22和3.98亿，对应PE为61.6、44.7和36.1倍。

我们选取PEG估值法，以2020年扣非后利润为基数，测算未来三年的复合增长率为47%。

再考虑公司所在的行业空间大，业务模式的稀缺性，能够拥有估值溢价，给予2022年目标PE50-60倍，目标价格为121-145.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、短期内股价波动的风险。