光大证券-云天化-600096-动态跟踪报告：原料及产业链优势显著，磷化工龙头向高附加值下游延伸扩展成长空间-210717

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海外二铵需求提升，化肥供给偏紧价格上行。

受高温干旱气候以及疫情影响，国际粮食价格持续走高。

2021年5月，全球粮食价格指数升至10年以来的最高水平，多国开始限制粮食出口。

受此影响，世界多国开始重视粮食安全，伴随农业种植面积增加，磷酸二铵等磷肥相关产品销量上升，社会库存快速消耗，包括印度、巴基斯坦、孟加拉在内的海外多国对化肥的进口需求显著提高。

然而全球磷铵新增产能有限，化肥供给陷入紧张。

同时，由于磷酸二铵产量变动未能匹配显著增长的出口需求量，产品价格被进一步推高，为公司这样的磷肥龙头的利润增长创造有利条件。

国内磷矿石供给偏紧，公司资源优势行业领先。

全球磷矿石资源虽然整体较为充足但分布极不均衡。

受环保政策影响以及出于资源开采长期性的原因，国内磷矿石供给收缩明显，2020年产量仅8893万吨，较2016年历史高点下降38.4%。

公司目前拥有1450万吨/年磷矿石原矿生产能力，为我国最大的磷矿采选企业之一。

在当前磷矿供应偏紧，价格不断上行的情形下，公司充足的磷矿资源将为现有业务的发展提供支撑，为新业务的探索提供保障。

布局多种高附加值新产品，激发传统磷化工新可能。

依靠公司现有资源和技术开发经验，除磷铵、尿素等传统化肥产品以外，公司自身或通过参股公司还布局有聚甲醛、精细磷化工和氟化工产品。

目前公司食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等产品已经投放市场，另有电子级磷酸、六氟磷酸锂锂等产品生产线处于建设阶段中。

云南当地政策持续推动锂电产业链发展，公司身为上游原料龙头有望获益。

2021年2月云南省人民政府发布“十四五规划”，明确表明要“加快推动以先进锂离子电池为核心的锂全产业链发展”。

磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等一众锂电相关材料都含有磷元素，需要充足的磷源原材料来进行生产。

公司作为云南境内乃至全国范围内最大的磷矿选材企业之一，将显著受益于云南境内锂电产业链的扩张。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为27.8/29.2/30.6亿元，折算EPS分别为1.51/1.59/1.66元/股。

公司作为国内磷化工行业龙头，立足于自有的强大的磷化工产业链，进一步向高附加值产品进行延伸，我们持续看好公司主业及新业务的后续成长，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，环保生产风险。