首创证券-宏观经济分析报告：中期策略报告，以逸待劳，静待良机-210716

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在政策的呵护下，2021年下半年的经济大体维持平稳，流动性环境保持中性略松。

全球经济缓慢修复，美债利率缓慢上行。

在此背景下，股债整体维持震荡的概率较大，中证500则由于估值较低有一定的上行机会。

资本市场的胜负手和不确定性依然是疫情走势，建议紧密跟踪疫情变化，以逸待劳，静观其变。

疫情依然是胜负手，需要紧密跟踪。

当前疫情依然是上有顶下有底的震荡走势，但均值不一，分层明显，东亚>欧美>新兴。

全球达到群体免疫的可能性极小，欧美疫苗的逐渐普及使得新冠疫情可能走向“大号流感化”；而新兴国家达到同等防疫水平可能需要较长时间，有一定的不确定性。

下半年的经济走势有望保持平稳。

社融季调环比增速在2021年上半年平稳，决定了2021年下半年的经济走势是大体平稳的基调。

往上风险在于疫情管控放松后服务业的修复，往下风险是全球外需的见顶回落。

然而，政策已经在7月出现拐点，开始维稳经济。

因此，下半年经济大概率保持平稳走势。

全球经济缓慢修复，货币政策缓慢收紧。

鉴于全球疫情的复杂性，全球经济回到正常水平依然是个较为漫长的过程，货币政策回归正常也是个较为漫长的过程。

因此，即使美债利率上行，也需要较长时间才能回到疫情前的均衡位置。

股市整体震荡，中证500或有结构性机会。

经济大体平稳、流动性中性略松，全球货币略有收紧，在此背景下，整体估值中性的A股难有大幅上行或下行的空间，预计震荡为主。

中证500由于估值较低可能有结构性行情。

债市整体震荡，转债或有结构性机会。

7月的降准催化了利率下行的趋势。

站在当前点位，债券收益率已无大幅下行空间，预计震荡为主。

转债指数与国证2000走势相近，因估值较低或有结构性机会。

机会或风险：取决于疫情的好坏，关注特效药和病毒变异的可能。

风险提示：全球经济修复不及预期。