天风证券-正邦科技-002157-业绩好于之前市场预期，养殖各项指标改善持续向好！-210717

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事件：公司披露半年报业绩预告，预计归母净利润亏损12-14.5亿元，同比下滑149.64%-159.99%。

1、二季度，公司出栏量继续高增长，成本环比大幅下降公司7月14日公布半年报业绩预告，受到猪价断崖式下跌影响，预计公司上半年亏损12-14.5亿元，但公司基本面情况仍然向好。

公司2021年上半年共累计销售生猪699.68万头，与去年同期相比销售量增长156.72%，其中商品猪594.85万头，仔猪104.82万头；累计销售收入177.38亿元，同比增长65.59%。

在猪价不景气时，公司销售收入仍然出现同比增长的主要原因在于公司出栏量的快速增长。

而生猪出栏量的提升主要原因是：1）公司低效母猪淘汰已接近尾声，生猪性能各项指标得以提升。

在今年二季度完成最后5万头低效母猪淘汰后，公司的PSY能达到20以上；2）育肥端生猪存活率有所提升，截止6月末，生猪存活率已提升至90%，较非瘟前存活率仅差3-4个百分点。

2、多维度降成本，保住周期下行中养殖企业生存的生命线在周期不景气时，成本控制能力即是养殖企业生存的生命线。

公司前瞻性的提前从去年四季度开始淘汰低效母猪，并引进11120头国外优秀的种源，为公司后续降成本打下坚实的基础。

公司降成本主要用过以下4种途径：1）坚决淘汰低效母猪，打造高质量的母猪种群。

截止到3月末，公司拥有的119万头能繁母猪和80万头后备母猪中只剩下5万头低效母猪，随着二季度将最后5万头低效母猪淘汰完毕，公司母猪种群中将基本不再有低效母猪；2）饲料优化，做到精准、专业、快速的配方优化策略，降低养殖饲料成本；3）提升公司管理效率，公司借助邦繁宝和互联网平台进行管理，在过程中发现问题、解决问题；4）引入智能化的健康管理系统，将生猪生存健康数据实时化监控、精准化处理，提升管理效率。

公司多项措施并举的成果是显著的，截止到6月30日，公司仔猪成本已从去年四季度的950元/头下降到目前的600元/头，未来还有持续下降空间。

在育肥端的养殖全成本上，公司二季度全成本也得到继续改善，其数值将低于一季度的21.6元/kg。

3、估值已接近历史低位，未来猪价上行时，公司业绩弹性大公司的估值已经达到了历史的低位，公司当前的头均市值不到1700元，市净率只有1.6，已经跌至2018年周期底部的估值水平附近，整体来看我们认为公司成长性好，成本下行的趋势比较明确，未来猪价上行的时候我们认为公司业绩的弹性会非常大。

4、投资建议：受到猪价下行的影响，我们下调生猪出栏均价，从而将公司2021-2023年营收调整为584.84亿/707.76亿/895.75亿（2021-2022年前值为780.91亿/874.42亿），同比增长18.95%/21.02%/26.56%；归母净利润调整为-6.89亿/4.22亿/67.10亿（2021-2022年前值为110.35亿/102.09亿），同比增长-112%/161.27%/1488.38%，对应EPS分别为-0.22/0.13/2.13元，PE为-48.86/79.74/5.02倍，继续给予“买入”评级。

风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期；具体盈利数据以中报为准。