天风证券-维珍妮-2199.HK-运营拐点全面开花，加速布局中国市场-220630

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FY22收入71.34亿元同增39.7%，归母净利4.45亿元同增314.8%FY22实现收入83.47亿港元，约合71.34亿人民币，同比增长39.7%；其中FY22H1、H2收入分别为34.88亿（+62.1%）、36.46亿（+23.4%）人民币。

增长主要系：1）公司合作多年品牌伙伴业务全面恢复，订单增长势头持续理想；2）疫情下消费者对舒适为主的穿着需求崛起，尤其带动运动胸围及消费电子产品销量快速增长。

FY22公司实现归母净利润5.21亿港元，约合4.45亿人民币，同比增长314.8%；其中FY22H1、H2归母净利润分别为2.17亿（扭亏）、2.28亿（+68.7%）人民币。

公司FY22调后净利为5.82亿港元，约合4.97亿人民币，同比增长232.0%。

维密运营恢复带动传统业务反转，消费电子配件、运动产品表现亮眼按公司业务分部看，贴身内衣收入40.31亿人民币（占总56.5%），同比增长63.4%；运动产品收入18.72亿人民币（占总26.2%），同比增长37.2%；消费电子配件收入4.24亿人民币（占总5.9%），同比增长70.3%；胸杯及模压产品收入3.56亿人民币（占总5.0%），同比增长57.7%；鞋类收入3.10亿人民币（占总4.3%），同比增长26.7%；布口罩收入1.40亿人民币（占总2.0%），同比减少74.7%。

FY22公司毛利率同比增长3.8pct至24.5%，主要系生产效率提高及规模经济带来收入显著增长；归母净利率同增4.1pct至6.2%。

公司自上市以来一直着力优化产能布局以及提升生产效益以支持订单增长步伐，同时实现中越两地各自适切地专注内需和出口的战略性布局。

全球战略产能布局，越南基地战略地位愈发凸显，FY22公司于越南海防市越南新加坡工业园（海防VSIP）内的厂房布局已完成。

深圳厂房迁至肇庆，进一步优化产能配置，国内生产基地预计将于2023年中起分阶段迁往肇庆新区，预期2024年底完成搬迁。

维持盈利预测，维持“买入”评级。

伴随五年计划顺利开局，公司运动业务占比持续提升，创新工艺引领行业需求快速增长，消费电子配件多元化发展，建立更稳健的产品和品牌伙伴组合，贴身内衣业务及鞋类业务有望持续稳步增长。

我们预计FY23-24分别为81.7、93.9亿人民币（原FY23-24分别为77.5、92.5亿人民币），调后归母净利分别为6.0、7.2亿人民币（原FY23-24分别为5.9、8.1亿人民币），EPS分别为0.49、0.59人民币元/股（原FY23-24分别为0.48、0.66人民币元/股），对应PE分别为8.9、7.4x。

风险提示：汇率波动；越南疫情反复、产能释放不及预期；核心客户订单不及预期；资产负债比率较高等风险。