西南证券-康方生物~B-9926.HK-双抗龙头，卡度尼利商业化启程-220630

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推荐逻辑：1）核心品种卡度尼利（AK104）于2022年6月29日上市，成为首个上市的国产双抗品种，商业化正式启程，早于市场Q3落地的预期；2）派安普利单抗2021年销售业绩超预期，与正大天晴的合作初见成效，2022年销售额有望突破6亿元；3）商业化能力渐入佳境，商业化团队共512人，到2022年底团队有望扩充至800人。

公司研发管线丰富，双抗平台优势显著。

公司建立了30个以上用于治疗肿瘤、自身免疫、炎症等重大疾病的创新药物产品管线，其中15个品种进入临床研究，包括两个国际首创的双特异性抗体新药。

单抗看靶点，双抗看平台，公司专利的ACE平台结合专有的Tetrabody技术，可克服由于双特异性抗体的高分子量导致的低效表达水平、双特异性抗体的结构异质引起的工艺开发障碍、以及由于双特异性抗体缺乏稳定性而导致的药物不可成药性等CMC难题。

派安普利单抗商业化进展顺利，后续适应症稳步推进。

派安普利单抗2021年实现2.1亿元销售额。

在销售上，依托正大天晴的销售网络，公司有望快速提升派安普利单抗的市场份额。

随着一线鳞状非小细胞肺癌的批准上市，派安普利单抗销售额有望进一步攀升，跻身第一梯队。

卡度尼利率先落地，成为首个上市的国产双抗药物。

公司核心品种卡度尼利（AK104）的疗效和安全性已得到临床的高度验证，首个适应症2L/3L宫颈癌于2022年6月29日获批上市，成为首个上市的国产双抗品种。

后续适应症，包括一线宫颈癌、一线胃腺癌/胃食管腺癌、早期阶段肝细胞癌的新辅助治疗等处于临床三期，其中一线宫颈癌Ⅲ期研究入组完成，现有临床数据显示出良好的疗效和安全性优势。

研发投入稳中有增，商业化团队扩充迅速。

公司研发投入从2020年的7.7亿元增长至2021年的11.2亿元，研发人员从2020年的160人增加至2021年的243人。

商业化大幕开启，2021年公司商业化团队共512人，到2022年底商业化团队将扩充至800人，商业化实力的逐步提升有望驱动业绩长期增长。

盈利预测：公司核心品种卡度尼利落地，在研品种逐步进入收获期，业绩有望进入加速增长阶段，我们预计公司2022-2024年收入分别为9.3亿、19.7亿、30.4亿元。

风险提示研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。