光大证券-商汤-0020.HK-限售股解禁事件点评：限售股解禁短期带来抛压，商业化变现潜力长期信心不改-220630

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事件：公司首次公开发行（IPO）基石投资者与pre-IPO阶段机构股东所持限售股于6月30日解禁，实现自由流通。

此外公司于6月30日发布公告称，公司联合创始人徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生以及集团若干管理层成员自愿承诺，于2022年12月29日之前，禁售公司于2016年11月1日采纳首次公开发行前雇员激励计划下已归属的期权获行使所涉及的B类股份20.02亿股，占总股本数量比例约5.98%。

点评：公司IPO合计发行17.25亿股（其中超额配售2.25亿股），占总股本数量比例约5.1%，其中基石投资者锁定10.33亿股，占总股本数量比例约3.1%。

6月30日限售股解禁后，IPO基石投资者与pre-IPO阶段机构股东释放股份占总股本数量比例约64.4%。

管理层持股方面，公司联合创始人徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生以及集团若干管理层成员于12月29日前自愿禁售20.02亿股B类股份，连同仍受禁售承诺的已发行A类股份，合计占总股本比例28.44%。

限售股解禁短期带来较大抛压，后续市场具备潜在流动性注入：从解禁释放股份占总股本数量比例来看，解禁后抛售盘压力较大。

后续市场具备更多流动性注入：1）截至6月30日公司市值、流动性均符合进入港股通条件（市值：近183日中的港股交易日日均市值>=200亿港元；流动性：近183日港股总成交额>=60亿元港元），预计在满足6个月+20个港股交易日的交易期时长后，有望于8月前后进入港股通，届时北向资金预计将有更多买量需求；2）公司已被纳入恒生科技指数，截至6月29日指数权重占比0.36%，权重占比较低，伴随6月30日解禁后部分市值实现自由流通，根据指数编制规则，预计恒生科技指数于9月前后公布二季度调整结果后，公司指数权重相应上升，届时将吸引更多ETF被动投资基金资金。

盈利预测、估值与评级：公司是行业领先的计算机视觉软件供应商，建立首个能够规模化集中量产高性能人工智能模型的AI基础设施SenseCore，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道，有望逐步拓展新兴商业模式实现商业化加速，具备一定先发优势和高行业壁垒。

我们维持公司22-24年营收预测分别为62.07/85.32/118.31亿元人民币，分别同比上升32.1%/37.5%/38.7%。

伴随SenseCore基础设施实现规模经济，经营杠杆改善，亏损率有望持续收窄。

公司在：1）计算机视觉AI领域保持龙头地位；2）商业变现空间、潜力巨大，具备一定的标的稀缺性和溢价空间，维持“增持”评级。

风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；客户较为集中风险；国内外政策风险。