光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年中期正面盈利预告公告点评：产品结构进阶+产线自动化提升驱动业绩持续超预期-210717

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　　事件：公司发布2021年中期正面盈利预告公告，预计1H21归母净利润由1H20的3.36亿元人民币同比上升约40%-60%，远超彭博一致预期的20%，主要由于：1）手机摄像模组产品结构改善；2）全自动数字化智能工厂改造成效进一步展现推动人工成本继续优化；3）手机摄像模组、手机指纹识别模组出货量均实现同比稳健增长驱动产能利用率提升。此外，公司下修21年全年手机摄像模组出货量同比增速指引，由年初指引的超30%下修至超25%，主要由于：1）海外疫情持续时间超预期；2）芯片缺货影响手机销量。
　　下半年有望进入手机供应链旺季，驱动手机摄像模组出货量同比稳健增长：国内智能手机市场需求下降、海外疫情反复、以及新机发布真空期下淡季影响致2Q21智能手机销量承压，1H21公司手机摄像模组出货量同比上升24%，仍录得稳健增长，主要由于小米客户份额显著提升。尽管海外疫情持续时间超预期，伴随全球疫苗接种率进一步提升，下半年疫情有望逐步缓解。递延需求释放，叠加新机密集发布期到来，有望驱动下半年进入手机供应链旺季。此外，市场集中度提升背景下，公司份额有望持续稳步提升，我们预计2H21公司手机摄像模组出货量同比增速有望超25%。
　　产品结构进阶+产线自动化提升对业绩增长贡献将远超量的带动，公司业绩有望持续超预期：2Q213200万像素及以上产品出货量占比环比提升6个百分点至35%，产品结构改善趋势明显。公司手机摄像模组前道COB制程自动化程度较高，伴随中后道测试环节自动化水平提升，以及数字化改造成效进一步展现驱动人工成本继续优化，有望驱动利润率持续提升。公司产品结构进阶+产线自动提升对业绩增长贡献将远超量的带动，驱动公司业绩持续超预期。
　　加速布局车载摄像模组，有望构筑长期增长点：公司车载摄像模组已获国内多家知名汽车品牌的Tier1或Tier2供应商资格，陆续量产ADAS和智能座舱摄像模组；在国内三大造车新势力蔚来、小鹏、理想中，公司与其中2家达成合作，1家已批量出货。伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。
　　分拆回A扩大融资渠道助力长期发展，带来估值抬升机会：公司分拆回A进展顺利，此次分拆回A扩大融资渠道将助力手机、IoT、车载模组长期发展，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。
　　盈利预测、估值与评级：尽管公司下修21年全年手机摄像模组出货量同比增速指引，鉴于：1）下半年出货量仍有望实现稳健增长；2）产品结构进阶、及产线自动化符合预期，其对业绩增长贡献远超量的带动，我们维持21/22/23年净利润预测为11.89/16.49/21.54亿元人民币，分别同比上升41.5%/38.7%/30.6%。参考同业港股光学厂商舜宇光学21年33倍PE，考虑到分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。