致富证券-美联储加息缩表对全球金融市场的影响-220630

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摘要：1.6月FOMC会议继续执行5月公布的缩表计划，即6、7、8三个月每月缩减300亿美元国债和175亿美元MBS，9月缩减规模将分别增至每月600亿美元和350亿美元的上限。

与上轮缩表相比，本轮缩表前的资产规模更大、缩表节奏也更快。

2.货币基金、海外投资者和商业银行等很可能成为美联储缩表、减持美债和MBS的主要承接方。

其中，前两者的增持，一定程度上可以减少缩表对市场带来的流动性冲击；而商业银行的增持对市场流动性影响有待观察，其可能通过增加商业贷款规模，叠加货币乘数增加市场流动性，因此缩表并不一定意味着流动性紧缩。

同时，通过对上述机构增持约束条件的分析，我们认为美联储很难实现“资产规模占名义GDP总量20%左右”的预定减持目标，大概率提前结束缩表。

3.6月FOMC会议超预期加息75个基点至1.5%-1.75%，预计全年加息将达到325个基点，年内还有175个基点的加息空间。

剩余4次议息会议的加息路径有可能是“50、50、50和25”个基点，而7月会议继续加息75个基点的概率也在大幅提升。

同时，6月经济预测中大幅上调总体通胀率，并全面下调经济增长率，表明联储已经做好准备，不惜在年内大幅加息，承担经济衰退的风险，也要控制持续高涨的通胀率。

4.目前加息已经造成了社会资金成本的全面上升，年内美国长短期国债收益率和抵押贷款利率均出现大幅上行。

按照CBO预估的今明两年美国财政总赤字均接近1万亿美元进行计算，仅超出的加息部分，就将导致2022年和2023年美国政府额外支出利息超过300亿美元！同时，由于美国目前存在规模庞大的公司债，美联储加息导致今年以来美国公司债的到期收益率出现快速上行，未来利率的进一步上行可能导致个别公司发生财务危机，甚至引起潜在的公司债危机，需要我们持续关注。

5.结合上轮缩表期间各项资产的表现，我们判断：10年期美债收益率仍在上行趋势中，预计将以先涨后跌的方式演绎，在市场开始预期美联储缩表结束之前仍有上涨空间，高度可能将达到3.5-4%。

美元指数在缩表期间，上涨概率较大，目前仍有上行空间。

CRB指数在俄乌战争影响下，维持高位概率较大。

股指影响因素较为复杂，目前标普500指数距离年初高点下跌幅度接近25%，一定程度上已反映了流动性紧张的风险。