东亚前海证券-唐人神-002567-首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者-220630

《东亚前海证券-唐人神-002567-首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者-220630（38页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东亚前海证券-唐人神-002567-首次覆盖报告：饲料起家的生猪全产业链经营领先者-220630（38页）.pdf（38页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。

公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。

产业链协同优势下，公司出栏量快速增长，2015-2021年生猪出栏量从10万头扩张至152万头，5年增长15倍。

上市以来公司业绩稳健提升，2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为15.73%。

净利润2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为27.31%。

2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。

公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计2022-2024实现出栏量200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。

三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。

（1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。

公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。

未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。

（2）压舱石：饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。

公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。

（3）未来增长点：肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。

公司肉品业务已有20多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。

目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。

肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。

投资建议我们预计，2022-2024年，公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元，归母净利润为0.29/11.84/13.74亿元，对应EPS0.02/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为352.74/8.67/7.74，对应PB分别为1.96/1.60/1.31。

猪周期低位已过，预计公司业绩弹性将持续释放。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。