中信证券-巨星农牧-603477-投资价值分析报告：养殖翘楚，扬帆起航-220630

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生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。

公司作为养殖新秀，近年通过与PIC和PIPESTONE深度合作，建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系，成本、效率优势明显。

随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司2022-2024年出栏或可达150/265/450万头，我们预计公司2022-2024年每股收益为0.86/2.83/2.90元，结合可比公司牧原、温氏、新希望2023年Wind一致预期估值10.86倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023年11倍PE，对应目标价31.10元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司概况：西南地区领先的生猪养殖企业。

巨星农牧有限公司的产业历程起源可以追溯到1995年成立的五星饲料公司，2007年正式进军生猪养殖行业，通过与PIC、PIPESTONE等深度合作，公司引进了全球一流的育种和养殖管理技术。

2020年通过振静股份资产重组上市，并不断扩产能，目前已发展成为西南地区领先的生猪养殖企业。

公司在川渝等区域拥有41家子公司，业务涵盖生猪养殖、肉鸡养殖、饲料业务以及皮革业务。

2021年公司实现营收29.83亿元，同比+107.26%，归母净利润2.59亿元，同比+102.84%，生猪出栏87.1万头，同比+176.5%。

▍行业：供需格局逆转，周期景气可期。

生猪养殖行业讲求规模经济，长期来看，行业核心竞争力仍将回归到育种、精准营养、生物安全等驱动的成本优势以及管理能力支撑的成长性，规模化程度在中国仍有较大提升空间。

周期叠加外力，猪价呈现3-5年周期性波动。

当前来看，伴随着去年6月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期，预计本轮猪价涨幅有望达25元/公斤。

▍种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业。

公司深度合作PIC（全球知名种猪企业），种猪优势明显，各项生产指标领先（据PIPESTONE披露巨星农牧合作猪场近两年PSY基本已在28以上），而通过与PIPESTONE合作，公司从选址建设、设备配置、生产操作等方面引入全套养殖理念和生产技术体系。

种源优势叠加领先的生产运营管理，公司拥有行业最好的母猪群体（四阴母猪），成本优势明显，头均利润2020-2021年连续两年居行业第一梯队。

展望后续，随着产能利用率以及生产管理水平的提升，公司成本或仍有下行空间。

▍资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。

公司秉承“立足四川，布局全国”的生猪养殖发展策略，不断推进千万级别产能建设目标。

我们判断，截至2021年底，公司已拥有近10万头母猪产能，超200万仔猪产能。

随着2022年德昌、古蔺等项目的推进，我们预计2022年底母猪产能或达15万头，稳步支撑公司2022/2023年实现150/265万出栏规划。

公司资金稳健，发行可转债募集的资金已到位，将有效支撑公司产能扩张。

▍风险因素：①畜禽产品价格波动的风险；②原材料价格波动的风险；③动物疫病的风险；④经营模式风险；⑤经营规模扩张的管理风险；⑥土地租赁风险；⑦环保政策变化的风险；⑧产业政策风险。

▍盈利预测和估值：生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。

公司作为养殖新秀，近年通过与PIC和PIPESTONE深度合作，建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系，成本、效率优势明显。

随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司2022-2024年出栏或可达150/265/450万头，我们预计公司2022-2024年每股收益为0.86/2.83/2.9元，结合同行可比公司牧原、温氏、新希望2023年wind一致预期平均估值10.86倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023年11倍PE，对应目标价31.10元，首次覆盖给予“买入”评级。