国泰君安-四环医药-0460.HK-2022将是医美+生物医药双轮驱动战略实现的第一年-220630

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　　四环医药2021年业绩不及预期，归因于医美产品和仿制药销售低于预期，以及无形资产减值和股票回购产生费用。公司2021年实现收入人民币32.91亿元，同比增长33.6%，股东利润人民币4.17亿元，同比下降12.0%。
　　2022将是医美+生物医药双轮驱动战略实现的第一年。展望2022年：我们认为1）肉毒毒素（乐提葆）与童颜水凝、Hugel的透明质酸填充剂、脂肪收集系统Lipivage以及20多个自主研发的II类产品等预计将支持医美业务快速增长；2）安纳拉唑（质子泵抑制剂）、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液和门冬胰岛素50注射液预计将于2022-2023年获批生产；以及3）仿制药业务有望稳步增长并提供充足的现金。
　　分别下调2022-2024年股东净利预测至人民币8.08亿元、人民币9.15亿元和人民币11.78亿元，主要反映经济环境紧张导致医美产品销售额低于预期和新冠疫情爆发导致研发进度略有延迟。
　　尽管如此，我们仍然认为公司长期增长逻辑（从仿制药+医美到创新药+医美+其他新业务）是可实现的且有价值的。重申“买入”，但下调目标价至3.30港元，相当于31.0倍2022年市盈率/28.6倍2023年市盈率。