远东资信-6月中国宏观经济运行与债市政策观察：地产、汽车销售走弱，下半年财政政策空间较大-210716

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6月，中国制造业PMI为50.9%，延续扩张态势，但其读数低于上月0.1个百分点。

6月制造业PMI的回落，主要由生产指数回落驱动，世界范围内的“缺芯”显著影响了汽车生产。

购进价格、出厂价格指数在扩张区间大幅回落；PMI原材料购进价格与出厂价格指数之间的差值虽有所收窄，但仍显著高于过去五年多以来的平均水平，因此很多制造业企业面临的成本压力仍非常大。

6月非制造业扩张速率放缓，建筑业商务活动景气度仍高位运行。

下半年财政支出的空间非常大，预计随着未来几个月地方债的放量发行及投入使用，建筑活动景气度或有望高位运行。

6月商品房销售数据继续有所降温，地产调控政策趋严降低了购房需求，4月、5月、6月单月全国商品房销售面积同比增幅分别为19.2%、9.2%和7.5%，呈现逐步放缓态势；中汽协数据显示，6月汽车销量同比下降12.4%（与2019年6月相比下跌2.02%），环比回落5.3%。

“6？18”购物节明显推动了线上消费市场释放，6月消费市场出现一定回暖。

6月我国社会消费品零售总额37586亿元，同比增长12.1%，好于市场预期的10.8%。

以美元值来看，今年6月中国出口同比增长32.2%（前值为27.9%），明显超过之前市场预期。

鉴于官方PMI中的新出口订单指数连续两个月处于荣枯线以下所产生的滞后效应，展望未来几个月，中国对外出口增速或将继续有所放缓，但考虑到海外经济体经济恢复的拉动，中国对外出口水平仍将具有一定韧性。

6月末，M2余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，增速连续第二个月反弹走高。

展望未来，随着今年72%的新增地方政府专项债额度在下半年的发行及投入使用，以及去年7月起M2的相对低基数效应，预计未来几个月M2同比增速在8.6%的基础上还有一定回升空间，或将在9.0%-10.0%之间波动。

6月末，社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%，持平于5月末，未来增速有望保持相对平稳。

6月份，R007明显走高；1年期、5年期LPR分别维持在3.85%、4.65%，预计短期内LPR或将继续维持稳定；10年期国债和国开债收益率总体呈现振荡态势。

10年期国债到期收益率于7月13日探低至2.93%；鉴于此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变，短期内10年期国债到期收益率走势或已过度解读了降准所带来的利好。

6月份，就同比来看，全国CPI同比上涨1.1%，较前值回落0.2百分点。

展望未来，未来三个月的CPI同比压力或许不大，11月前后CPI同比或将超过2.0%。

国际原油、煤炭等价格上涨使得6月PPI同比增幅高位运行，6月份全国PPI同比上涨8.8%，环比上升0.3%；展望未来，全球经济继续恢复导致的部分商品相对于需求来说仍偏紧，疫情与政治因素等导致的资源国的供给约束、国内碳中和政策导致的供给约束等仍在产生影响，美联储和中国央行货币政策可能仍将在未来一段时间不愿边际收紧政策，预计未来几个月PPI同比有望继续在高位运行。

从资产价格来看，6月份百城住宅均价延续涨势，A股总体振荡。

展望未来短期，鉴于PPI通胀可能还将在高位运行，虽有降准但稳健货币政策取向没有发生改变，预计A股仍大概率会继续呈现震荡走势。

在债市相关政策方面，6月，政策面继续高度关注实体经济发展与债务风险防范，其中债市对绿色金融、乡村振兴的支持成为重要关注焦点。

此外，关于规范商业银行、理财公司现金管理类理财产品管理有关事项的通知，可能会将使得商业银行、理财公司现金管理类产品跨入“准货币基金时代”，未来其收益率也将逐步与货币基金趋同。