华鑫证券-中国天楹-000035-环保业务稳步推进，储能业务蓄势待发-220629

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▌深耕固废十余年，打造综合环境服务商公司成立于2006年，主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。

在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。

2021年公司实现营收205.93亿元（-5.83%），实现扣非后的归属净利润7.29亿元（+11.54%）。

▌出售Urbaser轻装上阵，订单充足稳增长可期2019年公司收购的西班牙固废龙头Urbaser，是全球固废领域技术最先进的企业之一，业务遍及全球20多个国家和地区，积累了先进的智慧环卫和城市固废综合处理技术工艺，具备全产业链服务优势。

通过收购Urbaser，一方面可以提升公司在全球的品牌影响力，助力公司拓展海外市场；另一方面其先进的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以帮助公司向上游延伸，完善产业链；但与此同时也带来了重资产、资产负债率高等问题。

2021年10月21日公司将Urbaser出售，出售之后公司的资产负债率从由75.2%下降至54.5%，商誉由56亿元下降至0.66亿元，此外通过出售获得的净现金流入为公司环保业务的稳步发展以及新能源业务的转型提供了保障。

截止2021年底，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.16万吨/日，在建及筹建项目处理量2万吨/日，如果未来3年投产，则投产产能复合增速39.66%，为在手项目充足，环保业务稳增长可期。

▌新能源转型稳步推进，绑定EV拓展重力储能公司制定了“环保+新能源”双引擎驱动的发展战略，新能源业务稳步推进：1）2021年11月，公司与如东县人民政府就滩涂光伏发电、海上风电、储能、氢能、零碳数据中心等新能源业务签署《新能源产业投资协议》；2）2022年1月，公司获得全球重力储能龙头EV公司在中国区的独家技术使用许可并启动国内首个100MW重力储能示范项目，正式切入重力储能领域。

与其他储能方式相比，重力储能具有效率高、使用寿命长、安全环保的特点，是储能的发展方向之一。

同时公司近期携手三峡、中建、国网、中电建水电等企业，加大在“新能源+重力储能”等领域的合作。

首个100MW重力储能项目投产之后预计将会形成示范效益，重力储能业务将成为公司新的业绩增长点。

▌盈利预测我们看好公司环保业务稳步增长，同时重力储能业务蓄势待发。

预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、9.90、12.83亿元，EPS分别为0.30、0.39、0.51元，当前股价对应PE分别为18、13、10倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济下行风险、重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险、新冠疫情反复的风险等。