川财证券-国电电力-600795-深度报告：煤电一体化，布局新能源-220628

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火电企稳，水电盈利向上，新能源具备成长空间2021年末公司控股装机量达到99.81GW；权益装机49.77GW，其中火电、水电、风光装机分别占比66%、21%、13%。

公司背靠国家能源集团，2021年长协煤占比达91.6%，在煤炭价格高企的情况下，公司的火电盈利能力较同业处于领先地位。

2022Q1实现营收467.84亿元、归母净利润10.56亿元。

2021年公司火电资产质量得到大幅提升，置换优质火电超11GW。

随着当前保供稳价政策的推进，火电盈利改善后，未来每年可提供500亿元左右的现金流，将有力支撑新能源的投资，未来光伏等项目具备成长空间。

煤炭稳价保供，火电板块有望迎来盈利修复2021年煤炭价格走高，公司火电板块营业成本同比上升40.1%，业绩出现亏损。

但公司通过技术优势，适当降低了火电成本，通过机组灵活性改造，与中国神华的煤电协同优势下，火电业务的度电成本优于同业其他企业，亏损相对较小。

2022年，煤炭保供和市场化交易电价浮动范围上调等一系列政策逐渐落地，公司火电板块毛利率将呈现回升态势，业绩有望改善。

集团能源主力军，“十四五”期间新能源转型加速公司十四五期间拟新增风光装机35GW，其中2022年公司拟新增新能源装机4.84GW。

公司新能源存量方面，公司抢抓新能源产业发展窗口期，装机规模快速扩张，截至2021年底，风光装机容量达743.65万千瓦，项目分布于全国多个省份。

依托于当地优质风力资源及消纳外送能力，公司风电可利用小时数高于全国平均水平。

增量方面，公司作为国家能源集团新能源发展的“三驾马车”之一，新能源开发进一步提速，“十四五”期间计划新增新能源装机35GW，清洁能源占比将超40%。

另外，公司新老业务协同发展有望提升其项目获取能力，助力实现新能源转型加快。

首次覆盖予以“增持”评级我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入1886.10（同比增长12.14%）、1971.45和2066.12亿元；毛利率分别为13.19%、13.85%、13.89%。

归属母公司净利润50.19、73.83和93.62亿元。

总股本178.36亿股，对应EPS0.28、0.41和0.52元。

估值要点如下：2022年6月27日，股票收盘价3.72元，对应市值663亿元,2022-2024年PE约为13、9和7倍。

首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示：新能源项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。