群益证券-万华化学-600309-聚氨酯出口景气，纯MDI挂牌价格上调-220629

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结论与建议：事件：公司公布7月MDI挂牌价，聚合MDI挂牌价19800元/吨（同6月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价23800元/吨（比6月份价格上调1000元/吨）。

国内疫情影响逐步消退，MDI需求逐步恢复；海外能源价格上行，MDI出口持续景气；此外Q3检修旺季，MDI供需趋紧，后续价格有望继续回升。

公司作为全球MDI龙头企业，不断研发创新，石化和新材料版块加速成长，全产业链布局优势凸显，前景广阔，维持“买进”评级。

国内疫情影响减弱，需求将逐步恢复：Q2受疫情影响，需求下滑，MDI价格环比下滑，形成“旺季不旺”的局面。

Q2聚合MDI市场均价17858元/吨，qoq-11.4%,纯MDI市场均价21339元/吨，qoq-5.5%。

后续来看，随着国内疫情得到控制，下游需求逐渐恢复，MDI价格有望恢复景气。

公司纯MDI挂牌价上上调，进一步提振市场信心。

海外能源价格上涨，MDI出口景气：海关发布2022年5月MDI进出口数据，5月聚合MDI出口约11.42万吨，yoy+1.25%，qoq+37.26%；1-5月累计出口约43.9万吨，yoy-3.85%。

俄乌冲突背景下，欧洲天然气价格中枢持续上行，带动MDI成本上涨，海内外MDI价差增大。

4月欧洲和国内MDI价格基本持平，5月MDI欧洲-中国价差达1016.45美元/吨，后续来看海内外MDI价差有望持续扩大，将进一步推动MDI出口。

海内外装置检修，MDI供给收缩：根据隆众信息，6月美国陶氏34万吨/年MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，美国巴斯夫40万吨/年MDI装置处停车状态，韩国丽水巴斯夫25万吨/年MDI装置和锦湖41万吨/年MDI装置低负荷运行。

此外，上海亨斯迈37万吨/年MDI装置和上海巴斯夫22万吨/年MDI装置在6月底有检修计划。

Q3海内外部分装置进入检修期，预计未来一段时间，MDI供给将出现收缩，整体供需有望趋紧。

盈利预测：维持盈利预测，预计公司22/23年净利分别为227.6/263.8亿元，yoy-8%/+16%，对应EPS为7.25/8.40元，目前A股股价对应的PE为13/11倍，公司石化和新材料版块加速发展，有望从MDI龙头成长为综合性化工龙头，当前估值合理，维持“买进”评级。

风险提示：1、持股8.9%的股东合成国际计划自2022年7月20日至10月19日通过集中竞价方式减持不超过公司总股本1%的股份；2、产品价格不及预期；3、新建项目投产不及预期等。