中信证券-债市启明系列：七月债市展望-220630

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7月份债券市场进入局部疫情影响缓解后的基本面修复兑现期和政策博弈期。

预计经济修复或进一步加速、资金面对债市很难出现更大利多，建议关注重要会议对存量和增量政策的部署。

预计7月利率或仍将震荡偏弱运行。

▍6月债市整体走弱。

6月债券市场面临的基本面变化是局部疫情扫尾后的经济逐步修复。

5月经济数据和金融数据即便结构上仍存问题、但回暖趋势依然较为确定，加之增量的货币政策操作缺席、财政政策扩容预期升温，10年期国债到期收益率从5月底的2.74%最多上行10bps至2.84%，其中10年期国债老券220003到期收益率一度突破2.85%。

▍中期视角，本次利率上行或仅是调整。

参考历史上10年国债到期收益率突破1年期MLF利率后的行情，本次利率上行突破大概率是一次回调。

10年期国债到期收益率上行突破1年期MLF利率具有几个特点：（1）利率向上突破前往往已累计较大下行幅度；（2）利率向上突破过程中经济基本面形势并不明朗；（3）利率向上突破MLF利率的幅度相对较小，最高时为10年期国债利率超过MLF利率13bps；（4）利率向上回调后，最终会再次回落。

▍7月是基本面修复的兑现和政策博弈期。

6月局部疫情得到控制，票据利率快速回升显示信贷需求有所回升，预计7月份即将公布的经济和金融数据都将呈现进一步修复的特征。

随着疫情形势的好转经济复苏将会提速，工业生产将率先反弹，消费、服务业、地产销售等也会进入见底回升的过程，7月份宏观经济的修复状况将进一步加速。

除了基本面修复兑现外，7月重要会议或释放进一步宽信用和稳增长信号。

债券供给压力阶段性缓解，但资金面恐难有更大利好。

▍历史上利率调整的幅度。

2016年以来的5次10年期国债利率上行调整突破1年期MLF利率时的突破平均幅度为5bps左右。

更进一步，在当前货币政策面临海外制约、宽信用效果逐步显现的背景下，2019年4月、2021年10月具有一定的参照性，这两轮10年国债到期收益率上行突破MLF利率的幅度平均为11bps。

▍债市策略：7月份债券市场将进入疫情影响缓解后的基本面修复兑现期，且经济修复可能还将有所加速。

在央行上缴利润基本结束、信贷需求回暖的背景下，资金面对债市很难出现更大利多。

于此同时，对于7月中央政治局会议，需要关注存量政策的落地生效和增量政策的推出的可能。

因而我们认为，6月份以来的利率上行或还没有结束，7月利率或仍将震荡偏弱运行，参照历史上几轮典型的利率调整后的变动幅度，预计还有5~10bps的上行空间。

同时，需要关注的是，中期视角上预计本轮利率调整后将迎来更为适宜的“跌出来的机会”。