德邦证券-2022A股中期策略：力挽狂澜，一波三折-220629

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导读：熬过至暗之时，国内普林格周期阶段1逆周期调节进入阶段2复苏，占优资产从债券逐步转向权益，成长、小盘占优，专精特新进攻。

第一波曙光兑现后，第二波上攻战年线，5、6、7月甜美期，年线后将一波三折。

把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。

1、全球表现：周期错位下的分化。

全球经济动能有所放缓，权益市场展现颓势（资源国强，能源领涨），股债双杀，原油、农产品价格高位上涨、工业金属表现弱于原油的这一特征与2011-2013年、2018年经济复苏后周期的资产价格表现相似。

2、市场症结：逆周期调节遇上俄乌+疫情。

大多数情况下，普林格周期理论可以较为准确把握大类资产配置机会。

经济下行周期，逆周期调节稳增长，市场分子预期不稳，超预期的俄乌战争与国内疫情加剧“滞”、“胀”。

疫情逐步消退，普林格周期进入阶段2复苏。

5月PMI数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。

但海外预计仍有扰动，俄乌冲突演绎超出市场预期，美国经济数据显示内需不弱，劳动力市场紧平衡，通胀高企，市场计入衰退预期，跑在美联储之前。

3、力挽狂澜：疫后经验、政策加码、经济强力回升。

参照2020年武汉复工经验：全国范围大部分行业生产基本在4月就恢复至2019年同期，但消费、服务业复苏却较缓慢。

参照1998、2008、2015、2020年几轮危机下，政策均强力出台力挽狂澜，而股市表现映射实体经济。

5月23日国常会部署33项措施，财政货币再发力，5月25日稳住经济大盘会议狠抓落实，抢抓时间窗口，确保政策举措上半年基本实施完成。

对于当前，无需担忧经济的萎靡，目前房地产、汽车等行业政策力度空前，地产汽车有望回升。

另外，2022年宏观杠杆率大概率出现提升。

预计社融脉冲在6月相对表现不错，但后续节奏可能相较2020年更加平稳。

财政继续发力，但节奏上下半年或需要补充弹匣，来维系强度以及持续性。

4、拥抱曙光：战略性看多，战术把握5、6、7月窗口期，年线后将一波三折。

市场底已过，M2增速和社融增速之差较全APE（TTM）有一定领先性，剩余流动性支撑A股估值；ERP显示沪深300未来1年收益率仍然具有上升空间。

中性预测，全A全年业绩同比增速为3.4%，Q2大概率成为盈利底。

行业方面，ROE持续回升的风格往往是当期最强。

把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。

小盘成长、专精特新进攻。

风险提示：国内疫情反复超预期；俄乌冲突超预期；通胀持续性超预期；海外需求下滑超预期；稳增长政策力度不及预期。