安信证券-固定收益主题报告：盘点上半年地方债发行的八项特征-220629

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■特征一，上半年地方债发行加速，新增专项债明显放量。

截至6月28日，上半年地方债累计发行规模约为5.25万亿，其中，新增一般债发行6118亿元，发行进度达85%；新增专项债发行33965亿元，发行进度达93.1%，高于过去三年均值50%。

具体来看，2021年底财政部下达提前批额度1.79万亿元，地方债一季度加速发行，1-3月地方债分别发行6,989亿元、5,071亿元与6,187亿元，合计18,246亿元，其中发行新增专项债12981亿，约占提前批的89%，新增一般债2721亿，再融资债发行2545亿元。

4月地方债发行量有所回落，整月发行规模为2842亿，但财政部要求确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，5-6月新增专项债再度放量，5月地方债发行12078亿，其中新增专项债为6320亿，6月地方债发行预计为19307亿，其中新增专项债为13724亿。

■特征二，各省发行节奏明显加快，山西等省已完成新增专项债的全部发行。

今年各省市地方债发行速度普遍加快，山西等省份已完成新增专项债的全部发行，深圳、新疆、广西、江西、山西等多个省市上半年发行规模也已超过去年全年地方债发行量的80%。

■特征三，超长期限地方债发行占比明显提高。

2020年11月财政部发文对一般债券的期限进行了约束，而专项债期限原则上与项目期限相匹配，并无政策直接约束。

上半年受新增专项债发行放量的影响，超长期限地方债发行占比明显提高，10年以上期限发行比重自2021年的33.1%上升至49.1%，10Y占比自28.9%下降至22.3%，10Y以下占比自38.0%下降至28.6%。

■特征四，新增专项债主要投向为基建领域。

从投向来看，今年以来新增专项债资金的主要投向为基建领域，占比在51.9%附近，较2021年的47.4%有所回升，投向保障房棚改和老旧小区改造占比自2021年的14.6%小幅下行至10.6%，4月有135亿专项债用于补充中小银行资本金。

■特征五，置换存量政府债务再融资债持续发行。

截至6月28日，今年上半年置换存量政府债务再融资债累计发行2615亿元，占到同期再融资债的21.3%。

其中，北京于2022年1月、4月和6月合计发行1960亿元，上海于2022年5月发行了655亿元。

■特征六，专项债用作资本金比例较2021年小幅下行。

今年上半年已公布发行明细的新增专项债中有2050亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的6%左右，占比较2021年的9.7%小幅下降。

分省市来看，云南、广东和甘肃专项债用作资本金的占比位居前三位，分别为21.4%、11.9%和9.8%，但多数地区上半年新增专项债用作资本金的比例较低，仍有较大的提升空间。

■特征七，地方债发行利差收窄，市场需求较强。

今年1-2月地方债发行利差进一步收窄至20BP以下区间，3月以来收窄至15BP以下，6月加权利差已降至13.3BP。

上海、深圳、江苏等省市发行利差已降至10BP附近，重庆、江西、安徽、四川和山东等省市发行利差也降至15BP附近。

发行认购倍数方面，今年以来地方债认购倍数持续处于21~26倍的历史较高水平，地方债认购需求较强。

■特征八，银行仍为配置主力，非银配置需求上升。

银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上，同期非银机构地方债托管量占比略有上升，保险地方债托管量占比自去年末的3.38%提升至5月的3.43%，券商托管量占比自1.01%提升至1.17%，广义基金托管量占比自3.64%提升至4.07%。

■风险提示：部分地方债信息披露不完备。