天风证券-九强转债，体外诊断行业的领先企业，建议积极申购-220629

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申购分析：1.九强转债发行规模11.39亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价17.63元，截至2022年6月28日转股价值102.95元；各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。

按2022年6月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.45%的贴现率计算，债底为82.06元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.97%，对流通股本的摊薄压力为19.32%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2022年6月28日，公司前三大股东中国医药投资有限公司、刘希、罗爱平分别持有占总股本14.81%、11.38%、10.38%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。

剩余网上申购新债规模为2.73亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0024%-0.0026%左右。

3.公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月28日收盘，公司PE(TTM)为27.30倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值106.90亿元，处于同业较低水平。

截至2022年6月28日，公司今年以来正股下跌7.86%，同期行业指数下跌9.05%，万得全A下跌9.05%，上市以来年化波动率为46.44%，股票弹性较好。

公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。

其他风险点：1.行业竞争加剧风险；2.公司最近一年经营业绩高增长不具有可持续性及经营业绩可能存在波动的风险；3.销售模式变动的风险；4.上游原料供应依赖进口的风险；5.净资产收益率存在被摊薄的风险；6.税收优惠政策变动的风险；7.募集资金投资项目的风险等。

九强转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。