山西证券-2022年下半年A股热点投资：聚焦央企整合-220629

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投资要点：下半年结构性行情可期中美利差倒挂是新常态，国内流动性仍将相对充裕。

中美利差的收窄甚至倒挂可能不利于分母端，进而使A股承压，但国内货币在经济下行期保持“以我为主”的一贯作风，以及近期明确的加码宽松信号能够有效对冲这一份压力，使无风险利率维持低位。

中长期看，经济复苏与企业盈利改善将为A股的反转行情提供“源头活水”，一方面，我国经济当前处于底部，并已出现边际改善的信号，而美国经济仍处于是否能够实现“软着陆”存疑的下行阶段，由此，中资资产的吸引力未来有望逐步走升；另一方面，伴随着疫情冲击退坡，企业盈利改善这个分子端的变化将转向利好A股。

总体来看，A股出现结构性行情的概率更大。

央企整合迎来战略机遇期结构性行情下，不确定性仍是需要重视的投资变量。

在此背景下，我们认为，除了业绩确定高增长板块外，央企改革有望获得资金持续关注。

一方面，从资本市场本身来观察，中长期看，隐含改革权重的央企指数收益率远高于沪深300指数，也优于万得全A的市场表现；另一方面，从国资考核的角度观察，“管资本”目标下，“防止国有资产流失”、“提升国企资产证券化率”的改革诉求早就已经体现到各家公司的改革目标中，过去的三年，尤其是2021年以来，多家央企在集团层面率先进行了重组或整合，上市公司层面的运作迎来战略机遇期，开始逐渐进入执行阶段。

重点关注汽车、船舶、电气装备和国防军工等行业优先考虑集团层面开始整合的景气行业。

在近十年的央企重组和整合中，“横向合并”强强联合是重要的重组方式之一，通过强强联合后的央企规模增大，实力增强，抗风险能力提高，海外投资更具有优势。

那么该如何在众多的央企中选择合适标的？首先，标的应以集团层面已经完成整合但上市公司尚且分散或存在同业竞争的为重点对象，如中国船舶、中国电科、中国电装和中国物流集团等；其次，需要从行业景气度层面来考察，国家重点推进的新能源、汽车、国防军工、稀土产业等，这些央企的重组和改革在未来一段时间也可关注。

综合来看，我们建议重点关注船舶制造、电气装备、汽车和国防军工等行业。

风险提示：全球经济衰退风险，美联储紧缩风险，疫情扩散风险。