国海证券-中材科技-002080-公司深度研究：轻“玻”慢舞，重“新”出发-220626

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经过20多年的发展，公司先后将风电叶片、玻纤打造成为利润平台的主导产业，同时加速发展锂电池隔膜产业，整体收入规模再创新高，成为科研院所创新孵化走产业化之路的成功典范。

轻“玻”慢舞：玻纤产能持续扩张，聚焦中高端产品。

公司为全国前三、全球前五的玻纤制造企业，截至2021年末，玻纤年产能约120万吨，占国内市场20%的份额，未来将加快推进玻纤新基地布局，抢占市场份额。

同时，公司积极布局中高端市场，在汽车轻量化、风电、电子电器等下游高端需求以及出口方面进一步提高产量，盈利能力有望继续提升。

重“新”出发：重估新材料的价值，锂膜盈利拐点显现，风电叶片筑底反弹。

（1）锂电池隔膜：我们认为目前中材科技锂膜业务已基本完成探索期的技术积累，在产能规模、出货能力、产品良率与毛利率方面取得实质性突破。

随着2021年净利润翻正及持续扩产放量，公司迎来盈利拐点，2022年有望量利齐升，快速增长，并有望在未来持续保持该趋势，带动公司估值提升；（2）风电叶片：随着下半年风电装机放量，风电叶片价格大概率在底部回升，公司盈利水平有望筑底反弹。

从中长期来看，风光大基地建设、海上风电规划、老旧风场改造以及审批制度的转变将为风电中长期大规模、高质量发展提供强有力保障。

盈利预测和投资评级。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为38.14亿元、45.67亿元、51.39亿元，对应EPS分别为2.27元、2.72元、3.06元，对应PE为11.98X、10.01X、8.89X，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。