国海证券-专题研究：三季度资金面怎么看？-220626

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二季度流动性格外宽松，资金利率明显下行，背后因素主要有三：（1）央行上缴利润+大规模留抵退税，有效补充超储，相当于降准0.4个百分点；（2）央行降准，释放超储5300亿元；（3）信贷投放不畅，导致“票据空转”情况再现，资金仍淤积在银行间市场。

从央行的角度，2020年6月份央行为了遏制资金套利，通过公开市场工具，在银行间市场主动提取流动性的行情，三季度重演概率较低，主要有三个原因：（1）地产产业链复苏缓慢；（2）出口形势总体下行、疫情防控形势更加严峻，影响制造业投资信心；（3）夏季就业形势存在恶化可能。

为了更好地促进疫情后的经济复苏，央行需要呵护一个宽松的资金面，对于“资金空转”的现象暂时容忍。

展望3季度，尽管“央行上缴利润+留抵退税”对资金面的利好结束，但是我们不应忽视接下来的万亿专项债资金下拨，仍会对超储形成补充。

与此同时，7、8月份又是全年企业信贷扩张偏弱的月份，不足以完全消耗掉补充的超储。

因此我们判断，当前流动性宽松的格局，可能会一直持续到专项债资金下拨的8月份。

而在8月份后，随着专项债资金对超储的补充结束，以及信贷扩张持续消耗超储，银行间资金面将会逐步收敛，收敛的节奏取决于宽信用的力度。

而从本轮来看，资金面收敛的节奏可能也会相对缓和。

风险提示：货币政策超预期收紧、专项债资金下拨不及预期、信贷扩张超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。