安信证券-富瀚微-300613-聚焦安防视频监控芯片，新产品打开增长空间-220629

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■深耕安防视频监控芯片，覆盖行业龙头客户：公司是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商，业务已覆盖智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域。

公司通过核心产品技术，与安防行业头部厂商海康威视深度合作，根据公司21年年报，与海康威视关联交易10.4亿元，约占全年营收60%，根据22年4月公告，预计2022年关联交易约22亿元。

同时根据萤石招股书，公司为萤石前五大供应商，21年萤石采购金额约为1.52亿元。

公司产品多元化布局，营收增长迅速，其安防、汽车电子、智能硬件21年营收分别为12.51/1.75/2.78亿元，同比增长336.96%/139.86%/105.91%；22Q1营收5.15亿元，yoy+142.88%；归母净利润1.02亿元，yoy+92.96%。

费用端由于眸芯并表摊销导致管理费用率提升较大，利润端未来随着低端产品价格企稳，中高端产品逐步渗透放量，毛利率仍有上行空间。

AI赋能智慧安防，中高端产品逐步放量：AI渗透率持续上升，提升安防产品价格及利润率，根据六月公告，今年AI产品占比达80-90%，IPC产品渗透率有望达100%。

公司产品通过前端ISP、传输链路RX、后端主控XVRSoC等打造智慧安防产品矩阵，满足下游智能化产品需求。

公司智能安防芯片主要包括IPCSoC芯片和后端NVR/XVRSoC两大类，持续向中高端产品布局，有望提升公司整体盈利水平。

2021年控股眸芯科技，增强技术实力，布局壁垒更高的后端DVR/NVRSoC芯片。

同时公司前后端产品同时导入客户更具优势，根据六月投资者关系记录，预计22H2推出数款高端产品，包括一款后端高端芯片上量，Q4推出前端AIIPCSoC产品。

■智能硬件+汽车电子加速成长，打造第二成长曲线：1）智能硬件方面：5G技术升级驱动智慧硬件转型升级，新一轮的增长点将出现在智能家居、家用摄像机等市场。

公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时导入萤石、乐橙等头部品牌，主要提供智能消费类IPC解决方案等产品。

2）汽车电子方面，ADAS、新能源汽车的快速发展助力汽车智能化，车载摄像头使用数量大幅提升，根据观研数据预计2025年车载ISP市场规模为12.7亿元。

根据公告，目前车载视频产品及解决方案为“专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片”以及智慧座舱等，切入后装及前装市场，已经完成AEC-Q100车规认证并导入实现量产。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年收入分别为24.70亿元、32.47亿元、39.85亿元，归母净利润分别为5.58亿元、7.09亿元、9.49亿元，EPS分别为2.44元、3.10元和4.15元，对应PE分别为34倍、27倍和20倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：安防下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品进展不及预期的风险。